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经济危机对黄金价格影响几何?(2)

期货日报2017年06月20日09:06分类:商品期货

核心提示:黄金的避险逻辑表面上是买入黄金对冲其他资产的下跌,实际上是相对于实际利率变动和持有的机会成本的权衡。由于历史上黄金曾经作为天然货币的独特属性(金本位),在布雷顿森林体系崩溃之后,美元替代黄金作为全球货币信用体系的锚,而美元信用的锚又是石油。因此,美国经济危机或者美元信用危机爆发时,黄金才能体现替代美元信用的避险作用。

C 美国互联网泡沫

2000年3月,以技术股为主的纳斯达克综合指数攀升至5048点,网络经济泡沫达到最高点。3月13日,大规模初始批量卖单的处理引发了抛售的连锁反应:投资者、基金和机构纷纷开始清盘。仅仅6天时间,纳斯达克综合指数就损失了将近900点,从3月10日的5050点掉到了15日的4580点,此后一直下跌,跌势持续到2012年10月才企稳。

而VIX指数在2000年5月3日升至31.63点,凸显市场恐慌心理。不过,当时市场并不认为纳斯达克综合指数3月下跌是互联网泡沫的开始,直至2001年3月20日,纳斯达克综合指数下跌了整整一年,市场才出现更大恐慌,这时候纳斯达克综合指数已经从2000年最高点——5048.62点下跌了63%。

市场持续恐慌从2001年的3月20日至2001年4月9日,之后又开始乐观,4月中旬VIX指数开始跌回30点以下。不过,市场分别在2001年9月7日至11月5日、2002年7月9日至8月14日、2002年8月27日至11月13日再次恐慌。

实际上,COMEX黄金价格和VIX指数反而在互联网泡沫破灭时期呈现负相关关系,因此恐慌并不一定带来黄金的避险买盘。

互联网泡沫破灭开始于2000年3月10日,在泡沫破灭初期,黄金价格走势并不突出,一开始反而是下跌的,COMEX黄金价格从290美元/盎司左右跌至260美元/盎司左右。此后在2001年4月开始的四次恐慌高峰期,COMEX黄金价格都出现了明显的上涨,从260美元/盎司最高涨至2002年11月12日的324.7美元/盎司。

国际原油并没有大幅上涨,在26美元/桶至33美元/桶波动,最后跌回了26美元/桶左右,原因在于互联网泡沫导致美国经济大幅放缓,原油需求出现明显放缓。美国GDP增速从2000年二季度的5.27%下降至2001年四季度的0.21%,直到2002年四季度GDP增速才回升至2.04%,不及互利网泡沫破灭前的一半。

通货膨胀,美国CPI从2000年3月的3.8%下降至2002年10月的的2%,其中在2002年1月创下1.1%的低点纪录,剔除能源的核心CPI从2000年3月的2.4%降至2002年10月的2.2%。美国PCE从2000年3月的2.87%下降至2002年10月的1.75%。

美国联邦基金利率从2000年3月的6%下降至2002年11月的1.25%,美国5年期国债收益率从6.6%先下降至3.6%,稍后又反弹至4.9%,最后又下跌至2.8%,由此美元5年期实际利率从2000年3月的1.1%下降至2002年10月的0.6%。美元实际利率降至低位,这为2003年至2011年开启9年的超级牛市埋下伏笔。

D 次贷危机

美国次贷危机是从2006年春季开始逐步显现的,2007年8月开始席卷美国、欧盟和日本等全球主要金融市场。北岩银行是首批遭遇冲击的对象之一,它是英国的主流银行,该行已借不到额外资金来偿还2007年9月中旬产生的到期债务。由于没有持续现金注入,其所经营的高杠杆性质的业务无法持续,最终导致其被接管,并形成了很快降临到其他银行和金融机构的灾难的早期迹象。

9月14日,雷曼兄弟提出破产申请,同一天美林证券宣布被美国银行收购。9月28日,英国财政部实行了一项对于英国主要房贷银行布拉福德-宾利银行(Bradford & Bingley)的援助计划。西班牙最大的银行Grupo Santander计划接收存款账户和办公室的运作,而按揭和借贷会被国有化。

9月19日,美国财政部长保尔森提出了一项计划,以改善次级房屋信贷危机所造成的经济困境——将允许美国政府从金融机构购买有问题的流动资产(又称不良资产)。

此次危机导致全球经济直到2016年才走出泥潭,这期间还包括后续的危机,如欧债危机等。从这轮危机黄金价格表现来看,2007年爆发次贷危机并没有引发美国政府重视,市场继续乐观,在房地产次贷驱动下的经济虚假繁荣,高通胀下的黄金对冲通胀的需求旺盛,COMEX黄金价格在2007年8月爆发次贷危机之后还在继续冲高,并在2008年2月见顶。而2008年9月由于雷曼兄弟的倒闭引发的全球金融风暴席卷全球,VIX指数大幅攀升,并在2008年11月20日一度创下80.86的历史最高纪录,COMEX黄金初期伴随VIX指数冲高而冲高。然而随着VIX不断创新高,市场极度恐慌,原先买入黄金避险的机构不得不抛售黄金来弥补其他资产的损失,黄金价格随之大幅下挫。

图为次贷危机期间COMEX黄金和VIX指数走势

直至美联储QE推出,美元名义利率降至0附近,实际利率转为负值。这意味着黄金在金融危机初期有避险作用,但是随着危机发酵,黄金也沦为风险资产遭遇抛售。这意味着,实际利率才是黄金价格涨跌的关键。

美国次贷危机主要是美国私人部门过度杠杆,债务扩张,从而动摇美元结算体系,黄金这时候才替代美元信用作为对冲风险的标的。

综上所述,黄金的避险逻辑表面上是买入黄金对冲其他资产的下跌,实际上是相对于实际利率变动和持有的机会成本的权衡。由于历史上黄金曾经作为天然货币的独特属性(金本位),在布雷顿森林体系崩溃之后,美元替代黄金作为全球货币信用体系的锚,而美元信用的锚又是石油。因此,美国经济危机或者美元信用危机爆发时,黄金才能体现替代美元信用的避险作用。

而地缘政治和非美元系统引发的经济危机时,黄金并不一定上涨,而且就算局部战争或者危机初期上涨,但是在中后期黄金并非避险资产,转变为风险资产,因此反而出现超预期下跌。因此美元在国际结算体系中地位没有替代前,美元实际利率才是决定黄金牛熊的关键因素,而美元实际利率又是由美联储货币周期和全球通胀周期决定。(宝城期货)

[责任编辑:山晓倩]