近期，焦煤、焦炭期货价格延续前期的强势格局。山西焦煤集团等国有大矿11月再度上调焦煤价格，国外焦煤价格更是连创新高，这使得期货上涨有坚实的基础支撑。笔者认为，当前煤炭供给释放低于市场预期，焦化厂库存低位，加之钢厂冬储对于焦煤、焦炭的需求正在上升，后市焦煤现货供需依然紧张。
供给释放量低于预期
今年焦煤价格大幅上涨与国家执行供给侧改革有较大联系。从5月开始，煤炭行业去产能进一步展开，全国煤矿企业执行276天工作日计划，相对于原来330天的工作日，将现有合规产能乘以0.84(276天除以原规定工作日330天)的系数后取整，作为新的合规生产能力。276天工作日计划迅速缩减了国内煤炭产量，5月之后，单月产量均较2015年同期下降幅度超过10%。
从累计值来看，1—9月，全国煤炭产量为24.56亿吨，累计同比下降10.5%。9月之后，煤炭价格快速上涨引起了国家部委的警觉，9月8日，发改委启动煤炭二级响应机制，两周后，再度启动煤炭一级响应机制，以增加煤炭供给，缓解供给紧张的压力。不过，供给实际释放量低于市场之前的预期，这主要有以下几方面的原因:一是部分煤矿近几年生产投入不足，短期内增产难度较大；二是部分煤矿9月的开工率达到最高，在当前产能上继续扩产的余地较小；三是基于安全考虑，年底前大矿不愿意出现由于增产而导致的安全事故。从10月初至今，尽管已经允许先进产能煤矿在276—330天内调节产能，但是焦煤采购紧张格局并没有得到有效缓解。
进口量将进一步减少
国内外焦煤价差倒挂使得供给增加难度较大。据统计，1—9月，炼焦煤进口量占国内使用量的13%。虽然进口量对国内供给的补充作用明显，但是国内焦煤低于澳洲焦煤中国到岸价超过200元/吨，意味着10月之后国外焦煤进口量将进一步减少。这从港口数据也可以得到验证，当前北方四港炼焦煤库存量为82万吨，2015年同期为235万吨，当前库存仅为去年同期的三分之一，进口缩量，库存已经没有继续调节的余地。
焦化厂库存处于低位
当前焦化厂销售情况依然良好，焦炭在零库存附近。钢厂对焦化厂的付款条件也较往年大为改观，先款后货的情况增多，说明由于焦炭紧缺，焦化厂的议价能力上升。另外，虽然当前焦化厂的利润较前期有所萎缩，但是仍维持在100元/吨以上，所以焦化厂提升开工率的意愿较高，200万吨以上产能、100万—200万吨产能焦化厂的开工率分别为86.8%、83.1%，为近年来较高水平，这也是焦煤采购加大的主要原因。
钢厂冬储的意愿充足
从钢厂利润而言，建材钢厂处在盈亏平衡线附近，板材钢厂尚有一定的利润，钢厂出现亏损性减产的可能性不大。最新一期钢厂炼焦煤库存为9天，而2015年同期为16天，炼焦煤库存在9月不升反降，这是造成9月中旬之后焦煤价格持续上行的重要因素。钢厂对于补库的热情，除了低库存以外，更是考虑到今年春节较早，工厂有提前囤货冬储的需要，这也进一步加剧了当前焦煤、焦炭市场供需不平衡，需求的增量远大于供给。
整体来看，当前焦煤期货上涨幅度较大，但是现货上行的驱动力并没有出现衰竭，现货强势将继续引导期货上行，建议偏多头操作。(国泰君安期货)
