此轮金银急跌的主要推手
往常引起贵金属短期价格大幅波动的一般是投资者风险偏好的陡转，而股市尤其是美股则是风险偏好的风向标，例如年初全球股市暴跌以及退欧公投结果公布。按日公布的黄金ETF数据是风险偏好的重要参考指标，它的日持仓与美股的走势一般为负相关关系。
在全球范围内众多形形色色的黄金ETF中，美国GLD管理的黄金ETF，也就是SPDR Gold Shares举足轻重。VIX“恐慌”指数则是另一衡量风险偏好的关键指标，它由CBOE根据标普500指数的期权波动计算得出，体现的是市场对未来市场波动的预期。但奇怪的是，此轮贵金属市场下跌期间，反映风险偏好的VIX“恐慌”指数、SPDR Gold Shares持仓则并没有大的变化。
尽管随着11月、12月美联储货币政策会议日益临近，加息概率有所提升，导致美元指数短线突破，但美元指数的涨幅远远低于金银的跌幅。此轮金银急跌的技术性因素是否主导因素呢？前期积压的大量投机性多单的抛压是否对此轮破位后的迅速下跌起了关键作用？
其实今年年初以来黄金、白银一直维持的是一个牛市格局，从年初美联储加息“靴子”落地之后，利空得到释放，叠加一波A股引领的全球股市的大跌，黄金、白银大有触底反弹的迹象。到了7月，由于英国公投意外表决退欧，而市场此前准备得并不够充分，引发了大量黄金ETF的买入，避险情绪明显升温，国际金价一度飙升至近两年多以来的高位——1375美元/盎司。
当时大量资金以各种形式相继涌入金市，包括ETF买入、实物买入、期货多头等方式。基于全球经济萎靡，日本、欧洲、澳大利亚央行等普遍笃信货币宽松政策，加之投资者对欧洲银行业信用、欧盟稳定性等问题的担忧，市场上看涨声一片。但随后8月下旬美联储给贵金属市场当头浇了一盆冷水，当时上自主席耶伦、副主席费舍尔、纽联储主席杜德利，下到地方联储主席相继表示支持加息，而鲜有官员透露出对加息的迟疑，金价随之探底1302美元/盎司，但始终未能下破关键支撑位。
CFTC持仓报告透露的信息
要解释此轮急跌，得先了解期货交易与生俱来的杠杆机制。美国股市合规的杠杆率仅为两倍，但是近年来美国黄金期货市场的最低保证金比例通常为4%上下，杠杆率一般为25倍。在如此高的杠杆之下，大部分投机者不会一味地满杠杆交易，否则一个4%的反向波动就会导致直接穿仓的情况。
CFTC持仓报告显示，在6月底，占世界黄金定价半壁江山的COMEX期金的投机性多头持仓已经达到了破纪录的37.3万手，而在7月初这部分多头持仓已突破了38.9万手，达到了顶峰，甚至大大超出了金融危机期间金价登顶的持仓量。每一手合约的标的为100盎司，以实时金价计算的合约额则高达13500美元，而当时要求的最低保证金仅为6000美元，杠杆率高达22.5倍。这样一来，我们就不难理解10月4日当天贵金属的暴跌行情了。
首先，诱发当日金市下跌的是美联储年内加息预期上升及欧洲央行QE出现缩水预期，导致当日美元指数突破96的前期压力位，加之美债收益率飙升的压制，金价跌向1300美元/盎司一线。随后，金价随着美元指数的拉涨而跌破1300美元/盎司，前期积压的大量COMEX期金投机性多单出现集体出逃，从而造成了当日国际金银价格大幅下挫。
图为标普500波动率指数走势
图为黄金ETF持仓变化
