投资者可以规避高风险月度,介入低风险月度,获得较高收益率
对“日历效应”的研究
“日历效应”指在金融市场上,投资收益呈现出与时间段相关联的波动特点。“日历效应”现象依据时间周期,可以分为月度、周度和日内现象,分别揭示投资收益与某个时间段相对固定的关联关系。
学术界对期货市场“日历效应”的研究始于1983年,两位学者Chiang和Tapley对CBOT商品期货的周度日历现象进行了研究,标的主要集中在上市品种价格涨跌和交易量方面。研究成果显示:当时CBOT上市的21种商品期货存在着“负周一”效应,且周日交易量变动幅度最大。
传统的金融学理论认为资本市场是有效的,基于资本资产定价模型CAPM的分析,认为风险和收益对称,投资者获得的收益与其承受的风险相匹配。而另一定价模型EMH则根据市场有效性假说,认为在信息完全对称的市场上,投资者不可能获得超额收益。2015年7月,中国股市异常波动显示了市场的非有效性——上半年疯狂上涨和下半年非理性下跌。
在上述股市异常波动中,股指期货再次成为“众矢之的”。股指期货上市的初衷,是希望这种新型的金融衍生工具帮助投资者得以对冲市场风险,从而使得A股市场的运行更加平稳。但是在去年的异常波动中,股指期货市场本身也出现了一些异常的波动,并与股市的大跌形成共振。本文在关注波动非对称性、预期风险影响和市场负面信息带来的杠杆效应的基础上,对期股两市的“日历效应”的关联性也同时进行了考察。
分析“日历效应”的基本方法
为了证实行情与特定时间段潜在的关联性,我们首先要基于市场的有效性,同时承认收益分布的非对称性。由于传统的ARCH模型无法对收益分布的非对称性特征做出合理的解释,因此我们主要采用非对称的GARCH模型,主要为TARCH和EGARCH。又因为不对称性反应主要形成于市场上的杠杆效应,即一般利空消息带来的下跌要大于利好消息带来的上涨,具体表现为序列数据的上下尾指数和偏度,因此在TARCH模型基础上发展演进的EGARCH模型更能集中反映市场上的杠杆效应。