4月16日，上证50（IH）和中证500（IC）股指期货正式上市。至此，我国股指期货市场的成员扩充至3个。结合5年前沪深300股指期货（IF）上市之时市场出现较大波动的情况，我们深度剖析了期指各品种的特点及可能对市场造成的影响，并全方位总结了相关的交易策略，旨在为投资者提供一定程度的参考。
期指三品种之间的关系有以下五个方面：
1.指数间关系。上证50成分股选取了沪深300成分股中市值最大的50只股票，即上证50指数成分股完全包含于沪深300指数。中证500指数剔除了沪深300指数成分股，即中证500和沪深300指数成分股没有任何交集。
2.市值分布。上证50成分股为超大市值股票，平均市值超过1000亿元。中证500指数成分股市值分布的核心区间为100亿—300亿元，主要为中等市值股票。沪深300指数成分股主要为中大市值股票。简言之，平均市值排序如下：上证50>沪深300>中证500。
3.行业分布。上证50指数成分股集中于金融板块，非银金融和银行股占上证50的权重合计超过65%。沪深300指数成分股主要集中于金融、制造业等周期性股票，其中金融板块的权重最大，为36%。中证500指数成分股的行业分布较为均匀，没有单一行业权重超过10%的情况。权重最大的两个行业分别为医药生物9.17%和房地产8.89%。简言之，行业分散程度排序为：中证500>沪深300>上证50。
4.指数估值。上证50指数估值长期处于市场较低的水平，主要体现为价值股的特征。中证500的估值明显高于上证50和沪深300，主要体现为成长股的特征。沪深300指数则介于两者之间。简言之，指数估值高低排序为：中证500>沪深300>上证50。
5.抗操纵性。指数抗操纵性可以用冲击成本指标来衡量，其主要受到市场规模、成分股集中度等因素影响。经过测算，指数抗操纵性排序为：沪深300>中证500>上证50。
从新品种上市对行情影响角度来看，2010年4月16日沪深300股指期货上市后，指数曾出现了较大幅度的调整。至此，市场上便产生了做空工具上市将引发行情下跌的看法。但事实果真如此吗？为此，我们统计了全球主要资本市场的证券指数在股指期货上市前后的表现。结果表明，在首个股指期货品种上市后，指数多数表现为推出前上涨，推出后短期下跌。从中长期来看，指数走势较为分化，其主要取决于证券市场整体的基本面情况。
结合我国的实际情况，沪深300股指期货上市基本印证了“上市前涨、上市后短期下跌”的结论。但具体到上证50和中证500股指期货，并不能直接得出指数一定会短期下跌这样的结论。很典型的一个例子就是上证50ETF期权上市后，认购期权和标的ETF都录得了不小涨幅。
从交易策略来看，主要体现在以下几方面：
1.极大地丰富交易策略类型。从单边策略来看，上证50股指期货类似于金融指数股指期货，中证500同中小创业板具有较高相关性，类似于中小创业板股指期货。股指期货品种的丰富将拓宽投资者的投资方式。从对冲策略来看，一方面新品种上市有望产生新的期现套利机会；另一方面， 3个股指期货间的跨期套利、跨品种套利策略将得到极大丰富。此外，股指期货同现货ETF、标的指数成分股、分级基金、上证50ETF期权、甚至新加坡交易所富时中国A50指数期货和港交所iShares安硕富时A50中国指数ETF间的相对价值、市场中性等对冲策略也将得到极大丰富。
2.提升资金容量。交易策略的丰富能够对市场流动性形成有益推动。市场流动性的改善有利于提升资金容量，进一步有利于交易策略的开展，从而形成正向的良性循环。虽然上证50和中证500股指期货上市初期，新品种可能造成沪深300股指期货短期资金分流，但从长期来看，新品种上市对吸引增量资金入场的作用将更加明显。
3.市场中性策略的对冲精准度有望提升。此前，市场中性策略的对冲工具只能选择沪深300股指期货，通常面临期现不匹配的问题。上证50尤其是中证500股指期货的诞生对现有品种形成了有益补充。至此，期指3品种初步完善了不同市值、风格对冲工具的产品线，从而有利于提升市场中性策略的对冲精准度。
4.有利于场外期权开发。此前由于对冲工具单一，类期权产品主要集中于收益挂钩沪深300股指期货的单一类型。今后收益挂钩上证50、中证500股指期货的场外期权产品将逐步登场，丰富投资者的可投资产品类型。
通过以上分析，我们对未来期指交易机会的展望如下：
1.上证50股指期货短期多头机会。最新的基金持仓数据显示大市值股票的配置比重较低，加上上证50和沪深300指数的标的重叠程度较高，上证50股指期货并不具备很强的做空动机。此外，由于上证50股指期货的可操纵程度较高，综合分析其更具备做多价值。
2.中证500股指期货短期空头机会。中证500股指期货是对冲中小创业股票的第一个便利工具，由于基金持仓的中小创业板股票已经取得较大涨幅，且其估值不太具有安全边际，因此中证500股指期货的空头套保需求有望增加。
3.做多上证50，做空中证500的对冲操作。如果短线看空中小盘股票、看多超大盘股票，可以考虑采用该操作思路。由于跨品种套利为高风险价差交易，该操作也可以视为两个单边头寸的组合。
作者单位：格林大华期货
