近期郑糖1505合约发力创出新高，1509合约与1505合约价差则由之前的升水130元/吨转为贴水30元/吨，市场价格转为牛市排列格局。我们认为，食糖期货领涨现货的状态仍将持续，但是需要谨防期现价差过大时期价快速回落。
牛市的逻辑基础清晰
本轮食糖价格上涨的逻辑基础是产需缺口巨大。预计2014/2015年度国内食糖产量为1150万吨，产需缺口近300万吨，这是推动糖价上涨的主要逻辑。截至2015年1月底，国内食糖累计产量同比减少173.5万吨，累计销量同比减少21万吨，制糖企业工业库存同比减少152.2万吨。
我们可以看到，食糖价格上涨的同时伴随着销量的放大，属于量价齐升的市场格局，表明牛市的基础还是很牢靠的。预计2月单月食糖产量仍难有较好的表现，主要是春节期间糖厂停止生产造成。
产业政策驱动糖价上涨
我们认为，限制进口是驱动糖价快速上涨的主要影响因素。与国内糖价快速上涨形成鲜明对比的是国内糖价已经创出5年来新低，配额内进口价格下降至3500元/吨，配额外价格下降至4500元/吨，内外价差也扩大至史无前例的高点。2014年10月至2015年1月，全国累计进口食糖146.8万吨，其中1月仅进口38.5万吨，远低于市场预期，一方面是配额外进口盈利创历史新高，另一方面是便宜的进口糖无法流入国内市场，我们认为这一巨大的预期差极大激发了市场做多的热情。
市场缺乏做空的力量
牛市预期形成以后，市场上做空的投资者数量明显下降。糖厂作为市场上最大的现货空头方，本榨季减产180万—200万吨，套期保值的需求明显降低，甚至有糖厂还存在通过回售做大主营业务收入的需求，间接增强了市场做多的氛围。产业链中下游的补库需求使得现货市场资源进一步紧张，而通过期货市场建立虚拟库存的也不在少数。相较于上榨季同期，食糖现货市场抛货的压力基本消失，越来越多的糖厂加入了惜售行列，现货价格易涨难跌的格局确立。
综合以上分析，牛市中食糖价格上涨是常态，上涨过头也是常态，现阶段食糖期现价差扩大至200—250元/吨，市场出现了无风险套利机会，属于涨过头的情况，投资者需谨防价格快速回调的风险。
作者单位：国泰君安期货
