上周股指持续上涨，提升市场风险偏好，导致投资者弃债转股，期债价格持续下跌。中期内，由经济疲软、利率下行主导的债券牛市格局仍然维持，但短期股指一枝独秀压制期债走势。建议投资者注意股债轮动节奏，依据期债技术图形，日内短线参与。若遇股指回调，则期债轻多试盘。
近期，期债价格持续下跌，成交活跃。期债上周持续下跌，主力TF1503合约上周一收盘97.58点，截至上周五收盘95.648点，共下跌1.952点，跌幅2%，基本回吐10月中旬以来全部涨幅。TF1503合约成交活跃，日平均成交约1.35万手，持仓量持续增加至2.01万手。
现货需求偏弱，收益率持续上行。上周中长期国债收益率大幅上行，5年期、10年期国债收益率均较前一周上行25个基点，1年期国债收益率上行约11个基点。上周利率债发行832亿元，净融资558亿元。本周利率债初步统计将发行770亿元，其中净融资490亿元。当前供应面无明显压力，但需求端偏弱，上周7年期国债续发认购倍数仅1.43。同时，二级市场方面，年末债券基金获利了结较为明显，打压债券现货价格。
银行间资金利率平稳，交易所间大幅波动。资金利率方面，上周银行间资金利率整体平稳，Shibor1、7日拆借利率周五收于2.62%、3.39%，较前一周波动不大。但交易所间国债逆回购资金利率波动极大，盘中常现200个基点以上的大幅上行，显示股市资金分流效应对交易所资金面的压力十分突出。
央行操作暂停，资金面宽松料持续。央行操作方面，上周公开市场操作暂停，通过正回购到期共释放资金300亿元，本周公开市场仅50亿元正回购资金到期。随着年底来临，预计银行间资金面将逐步偏紧。但央行将继续呵护资金面，目前偏宽松格局大概率维持。
股市火爆提升风险偏好，投资者弃债转股导致期债持续下跌。上周国债期货持续下跌的原因主要在于，一是近期股指加速上涨，投资者风险偏好提升，弃债转股。股市资金分流对期债价格形成打击，这从股指与国债期货行情走势轮动、债券现货市场需求偏弱、交易所间资金利率大幅波动可以得到验证。二是前期债券价格涨幅较大，年末债券基金在现货市场存在获利了结需要，故现货获利抛盘较多，导致债券现货价格下跌，引导期价跟跌。
债券市场中期牛市格局不变，短期注意股债轮动节奏。中期内，由于经济疲软、仍处于降息周期内，实体资金向金融市场聚集会系统推高金融资产价格，故债券牛市格局不变。但目前股指一枝独秀，从风险偏好及资金分流角度，均对债市造成极大压力。结合期债技术图形，建议期债中线多头暂时回避，等待股指调整时机。短线投资者可依据期债技术图形灵活处理，遇股指疲软及调整时，可短多参与期债。
我们预测，本轮债市牛市终结当在降息周期结束后。从中长期看，本轮债券牛市的反转点应在降息周期结束或者降息周息尚未结束，金融市场资金开始明显回流实体经济，并推动经济复苏。投资者可通过观察相应的固定资产投资增速以及PMI、CPI等经济指标进行观察判断。
作者单位：倍特期货
