央行降息导致国债期货跳空高开，随后并未突破前期高点，并回补了跳空后的缺口。这说明近期多空博弈比较激烈，虽然长期看利率仍以下跌为主，但在央行连续出台多项引导利率下行的政策之后，当前市场对前期政策基本消化。在央行没有更多政策出台之前，未来期债将以振荡行情为主，不会出现深幅的下跌行情，下方调整空间有限。
以国债期货1503为例，自8月、9月调整行情结束之后，国债期货绝对涨幅在6块钱左右，对应国债期货到期收益率从4.25%降低到现在的3.5%左右，降幅在75个基点左右。按照国债期货杠杆比率算，前期多单收益超过200%。
期债调整是正常现象，前期涨幅基本已消化，央行出台多项引导利率下行正常，目前处于相对均衡状态。在央行没有进一步动作之前，国债期货近期将以振荡行情为主，但下方空间应十分有限。这几天快速下跌，主要由于市场预期央行降准的心态比较迫切，但央行迟迟未就这一预期进行表态，市场出现失望情绪。就算未来央行引导利率继续下行，市场短期调整不可避免，应理性看待。
数据显示，本周（11月29日—12月5日）央行公开市场将有300亿元正回购到期，无逆回购及央票到期。其中，周二到期200亿元，周四到期100亿元。据此估算，周二央行净投放资金200亿元。受年末银行需要大幅提高流动性备付以及新股集中发行等负面影响下，12月2日银行间市场利率继续上涨，特别是7天期Shibor和14天期Shibor均创下阶段新高。
继此前降息之后，央行再度暂停了正回购操作来抚慰市场情绪。在经济形势持续下行的状态下，料未来央行会采取全面宽松政策的货币政策。
我国当前经济增速放缓成为市场共识。11月27日，国家统计局发布的工业企业财务数据显示，全国规模以上工业企业10月实现利润总额5754.7亿元，同比下降2.1%。这主要原因是我国产品销售增长缓慢、市场需求不足导致生产与销售的放缓。虽然利润率稳重略升，但我国经济仍然增速回落几成定局，新常态下下行压力依然较大。
在此背景下，中央出台了多种措施稳增长、保就业、促民生。一方面，加大基础设施行业投资力度，另一方面，加快产业升级、调整经济结构。这些政策的实施都需要资金支持，而资金成本是影响这些政策能否真正实现投资的最重要因素之一。只要实体企业融资成本依然高企，未来国家引导利率下降的意愿就仍然强烈。目前来看，央行仍然有引导利率下行的意愿，未来财政投资力度加大，必须需要更多配套资金支持，因此未来利率应该仍以稳步下行为主。
总之，目前央行有强烈意愿继续引导利率下行，加之我国9月、10月的CPI徘徊在“1时代”，这有助于我国宽松货币政策的实施。前期市场担心利率市场化将增加利率上行的压力，目前看央行有足够的措施在放开利率的同时引导利率下行。未来利率继续看跌，国债期货涨势仍可期。
作者单位：鲁证期货
