焦煤库存低于焦炭 独立焦企减产幅度扩大

近几周煤焦钢产业链表现抢眼，铁矿石、焦煤、焦炭、螺纹钢一改前期颓势，都出现了超过10%以上的反弹。目前国内焦煤期货仍然贴水现货，同时焦煤库存低于焦炭，表现明显好于焦炭。

焦煤需求弹性大于焦炭

中钢协统计数据显示，3月下旬重点企业粗钢日均产量为166.9万吨，旬环比下降1.34%；预估3月下旬全国粗钢日均产量为207.3万吨，旬环比下降1.08%。另据海关统计，3月我国出口钢材676万吨，环比大幅增加196万吨。由于国内外价差较大，近期钢厂出口积极性依然较高，国内市场资源供应减少，3月下旬粗钢产量的下行主要对应着3月钢价的大跌。

随着4月需求好转，市场供应相对较少，在钢材库存持续下行的情况下，后期钢价有望企稳回升。因此，预计4月国内粗钢日均产量将维持在212万吨左右，较3月208万吨的粗钢日均产量上升2%。而1吨粗钢需要1.6吨左右的铁矿石，0.5吨左右的焦炭，折算为焦煤大约为0.8吨。因此，如果粗钢产量回升，那么做多需求弹性较大的铁矿石和焦煤将是较好的选择。

焦煤补库有望拉动价格

Myteel50家样本钢厂数据显示，国内部分钢厂现阶段焦煤库存水平已降至低位，尤其是华北、华南地区上周焦炭平均可用天数为8.1天、8.9天，几乎与去年最低水平持平。

另外，近期独立焦化企业减产幅度有所扩大，其中华北、华东、东北地区分别较上月同期下降了7%、7%、10%。由于国内钢厂基本都是高炉炼钢，因此大多数都自建有焦化厂。目前国内钢厂和焦化厂的焦煤、焦炭库存和开工率都处于低位，随着国内粗钢日产量的逐步回升，钢厂将不得不加大采购力度。而相对于焦炭，有焦化厂的钢厂更愿意采购焦煤。因此，4月的补库行情对焦煤价格将更有推动作用。

铁矿石比值修复快于焦煤

从比值来看，在2013年春节大跌之前，焦煤与螺纹钢比值较为稳定，一直处于0.28以上，而铁矿石与螺纹钢的比值一直处于0.25附近。由于国内钢厂大多数有自己的焦化厂，一般直接采购焦煤，因此同为原材料，焦煤的价格与铁矿石联系较为紧密。

而作为炼钢的主要成本之一，焦煤需求与螺纹钢产量之间有着比较稳定的比值关系。因此，原料价格与产成品价格之间比值难以无限扩大。焦煤与螺纹钢比值的均值为0.2964，最低点为0.2480，最新比值为0.2607，较最低点比值上升了5%，但距离均值仍有13%的涨幅。而铁矿石与螺纹钢比值均值为0.2486，最小值为0.2257，最新值为0.2422，比值较最低点上升了7.3%，但距离均值仅有2.64%的涨幅。由此可以看出，铁矿石的比值修复快于螺纹钢。

因此，在螺纹钢价格预期企稳的情况下，原料与产成品之间的比值关系有望逐渐修复。从距离均值的比值来看，焦煤上行的空间大于铁矿石，在螺纹钢企稳回升的情况下，后期焦煤仍然有望继续上行，且涨幅大于螺纹钢和铁矿石。