资管业务需要快步“赶上”

向财富管理机构转型

“按资管产品年均收益20%、管理费1%、业绩分成20%计算，5亿元的资管规模一年的管理费收入500万元，业绩分成剔除投资经理提成（按30%提）后1400万元，加总起来1900万元，不到2013年公司净利润的10%，这其中还包含有资管业务部门的日常费用、工资及奖金支出等，剔除后占比更低。”

这是国内一家大型传统期货公司资管部副经理给记者算的一笔资管业务账。

从起初缺人、没经验开始，期货公司资产管理业务便在怀疑声中负重前行。一年多来，期货公司攻坚克难，通过内部挖潜、严格风控等自我加压，资管产品不仅没有出现因超损而清盘的情况，而且大多数产品都是正收益，部分产品更是实现了超预期收益。这对于大资管领域的“新生儿”期货公司来说难能可贵。

然而，由于社会认知度低、“一对一”业务模式限制，期货公司资产管理业务增长缓慢。目前国内30家已获资管牌照的期货公司管理的资产总规模还不及国内某基金公司旗下期货专户产品的规模。

业务规模上不去，资管收入自然就低，内部优秀人才就难以留住，外部专业人才也难引进来，长此以往资管产品的竞争力也将打折扣，如此便陷入一个“怪圈”。

在业内人士看来，打破这一困局的当务之急，就是放开“一对多”业务。有多家期货公司资管部门负责人也反映，“一对一”模式已成为当前期货公司资产管理业务发展的掣肘。

和风险管理子公司业务一样，期货公司资管业务也被寄予厚望，但受政策的限制更多。在期货公司急需转型发展的背景下，应给予期货公司资管更大的政策支持。

期货公司已变相“一对多”

在现有的制度框架下，期货公司只能开展“一对一”的资产管理业务。由于传统的银行、证券投资客户多属风险厌恶者，对期货理财产品的认知度不高，心存风险忧虑，使得期货公司资管业务的客户群体多数只能局限于期货市场的高净值客户。

“以中小投资者为主的期货市场，高净值客户原本就少。”国投中谷期货资管部门经理龙玮告诉期货日报记者，在这些高净值客户中，有不少客户已具备相当的投资能力，无需委托他人管理资产。

还有一些客户投资能力一般，但总想博取高收益，与期货公司的“低风险、持续盈利、收益适中”的资产管理理念相悖，“这部分高净值客户也被挡在门外”。剔除这些，留给期货公司开展资产管理业务的高净值客户就更少了。

目标客户群小，加之无历史业绩鉴证，大多数期货公司的资管业务向前推进困难，单个账户的资金规模普遍较小，超过1000万元的屈指可数。不过，一些资管能力强的期货公司凭借运行中的资管账户的优异表现，还是吸引了不少资金，规模在日益壮大，比如永安期货目前的资管规模已达5亿元。

“我们现在已经停接新的资金了。”永安期货资管部副经理沈吉凡说，公司的投资经理每个人都要管理好几个账户，已无法承载了。

“其中不乏多个账户共用同一交易策略的情况。”一位期货资管行业人士表示，这便是“一对一”模式的弊端之一。如果将多个相同资产管理需求的账户集合成一个大账户进行统一管理，将提高期货公司资管业务的效率。

迫于“一对一”的限制，不少期货公司特别是资产管理能力较强的公司在稳步发展自身资管业务的同时，还选择了与基金公司等机构合作发产品，由公司资管部门担任投顾参与投资管理，变相开展“一对多”业务。据国内某专业网站统计，目前永安期货、中信期货、海通期货、南华期货、申银万国期货参与管理的基金专户规模均已超过10亿元，中粮期货、华泰长城期货、国投中谷期货等也不同程度参与了基金专户管理，规模是各自公司资管规模的几倍甚至几十倍。

具备管理更大规模资产能力

那么，期货公司资管“一对多”业务是否具备放开的条件呢？

最关键是要看期货公司资管投资策略的业绩及稳定性。经过一年多的实盘检验，多数期货公司的资管投资策略经受住了市场考验，取得了不错效果。据介绍，永安期货现有的资管产品中80%以上都是主观交易型的，以组合投资为主，策略包括对冲交易、跨期套利等，大多数产品收益稳定在20%—30%，一些表现优异的产品收益已超过30%。另据记者对国内多家期货公司的摸底，多数资管产品收益在15%—30%。华东地区一家期货公司的资管产品，最高收益已超过50%。

不仅如此，随着投资策略的日渐成熟，各家公司已经把注意力转向多样化、多组合投资策略的“补弱”上，之前偏重主观交易的，已开始强化程序化、量化策略研究，而主打量化策略的也加大了对主观交易等策略的研发。

至于能否管理更大规模的资产，“多账户共用同一策略”已给出答案。永安期货、中信期货等与基金公司合作发行的专户产品已连发多期，不管是从策略业绩及稳定性还是从管理更大规模资产的能力上，都是一个有力的证明。

“期货公司资管单个账户的规模有限，很少有上千万元的。特别是几百万元的账户，不太可能进行组合投资、跨市场投资。”瑞达期货总裁助理廖延庆表示，目前单一账户的权益波动有时会大一些，“一对多”业务放开后，基于这些成熟策略而形成的组合投资策略将在期货公司资管中广泛应用，之前那种多个账户共用同一个策略的情况将逐步被多策略组合投资的大资管产品所替代，权益波动不仅会变小，业绩表现将更优异。

2013年12月初有关部门向部分获得资管牌照的期货公司下发的《期货公司客户资产管理业务管理办法（征求意见稿）》，拟放开“一对多”业务。同期，中国期货业协会副会长范辉在深圳表示，经过一年多的探索，期货公司资产管理业务取得初步成效，具备了进一步发展的基础条件。但此后再也没有了相关消息。

人才“短板”需借大平台改善

虽说期货公司资管业务开局总体不错，但由于现有资管平台的限制，期货公司资管部门不仅缺人、难引进来人，还面临着人才的流失。

几个月前，身为投资经理的黄先生带着些许遗憾，从上海某大型期货公司的资管部门离职。在这里的成长与回报，都与他当初加入这个部门时的预期有着较大差距。

“作为部门副职兼投资经理，我当时每月收入才1万元，还房贷五六千元，还要养孩子，是标准的‘月光族’。”对于辞职的直接原因，黄先生直言不讳。他也坦言，收入不及预期是由于在种种原因下，自己的才能无法充分发挥，投资团队也没能取得令人满意的业绩。

投资经理和产品设计人员是资管业务部门中的两类主力人才。由于长期以来期货从业人员不能名正言顺地进行期货交易，资管业务“试水”后，期货公司要在内部选拔出能够直接胜任上述岗位的人才并非易事。

而直接从外部招募成熟人才，在多数情况下也不现实。“券商、基金等机构集中了大量经验丰富的投资人才，但这些机构的薪资待遇水平明显高于期货公司，所以很难从那里挖人。”万达期货资管部门负责人侯晓芳说道。

不仅从大型机构揽贤十分困难，即便有成熟的私募操盘手被期货公司资管部门“收编”，也常常出现“水土不服”的情况。黄先生告诉记者，他过去所在的期货公司招募了一位历史业绩优异的私募操盘手，可这位操盘手到了期货公司后却难以“再续辉煌”。

据了解，为了提高资源使用效率，一些期货公司设定了500万元甚至更高的资管资金门槛。“单一客户投资500万元的话，所能接受的亏损幅度就很小，往往只有5%。可是期货投资有时一做进去很快就会有几个百分点的回撤。”黄先生说，私募基金的最大回撤率通常可以达到20%甚至更高。回撤率限制得过小，很容易触碰“清盘线”，想要盈利也很困难。

“投资经理可遇不可求，不是想招就招得到的。”永安期货副总经理肖国平对记者说道。

据了解，在人才引进受阻的情况下，期货公司多数还是通过内部的选拔、培养满足资管部门需要。肖国平告诉记者，永安期货共有6名投资经理，主要是从公司原有的研究人员中培养起来的。

在前述黄先生看来，像永安期货这样的资管人才培养模式值得其他公司借鉴，“他们为培养资管团队投了不少成本。要打造一个好的团队，期货公司需要真心实意地投入，不要投了一点钱，短期不见效果就放弃”。

而为了弥补交易型人才不足的劣势，目前不少期货公司资管部门侧重于客观交易，程序化、量化交易产品居多。广发期货等公司的资管部门主要开展量化交易，其团队中一部分人研究交易思想，另一部分数学人才将交易思想进行量化，然后通过计算机人才建立计算机模型进行交易。

在充分自身“挖潜”的同时，有期货公司还尝试与“外脑”合作。侯晓芳告诉记者，今年万达期货量化团队与美国一家对冲基金的量化团队达成了战略合作协议，合作开发资管产品，共享产权。“对方在程序化交易方面很成熟，而我们在国内农产品市场数据和国内市场产品销售方面有优势，可以形成互补。”侯晓芳说。

资管人才的“短板”可以依靠期货公司内部挖潜、耐心培养，再经过实践锻造逐步改善，但培养出的人才能否长久留住呢？

在期货公司资管业务开展受限的当下，如果个人才能无法充分发挥、收入不能得到应有体现，即便没有外部机构来“挖”，优秀的资管人才也会选择“出走”，就更别提从外部引进人才了。而“一对多”业务放开后，期货公司自主管理的资产规模将明显增长，由此带来的业务收入增长值得期待。如此一来，期货公司在资管平台、薪酬上的竞争力将大大提升，不仅能留住人才，还能从外引进来人才，同时还能加大投入培养人才，资管业务便会进入一个良性的发展通道。

“一对多”将促期货资管大发展

暂且不猜测“一对多”何时放行。此举如果成行，将使期货公司资管业务取得大发展。

首先，期货公司资管规模将快速增长。“一对多”业务放开后，期货公司资管产品设计将更加灵活、多样化，之前被拦在期货公司资管业务门外的银行、证券高净值客户会逐渐参与进来。

“我们可以针对不同层次的投资者设计多样化的资管产品。”龙玮表示，能承受一定损失的客户，直接向其销售管理型产品；风险厌恶者，可向其推荐结构化产品，将其划为优先级客户，保本保收益；追求高收益的期货市场高净值客户则可划为劣后级客户，通过杠杆，获取高收益。投资策略方面，不仅可以进行多策略的组合投资，还可以跨市场投资，配置固定收益类产品等。

其次，期货公司销售渠道和网络得以完善。“一对多”业务的开展，使期货公司可以与基金、券商等机构在财富管理市场上公平竞争，成为财富管理市场不可或缺的重要一支。同时，期货公司在期货等衍生品领域的财富管理特色和风险管理优势，还将加强其与银行、券商、基金等机构的资产管理合作，增进彼此理财产品的交叉投资，进而深化与银行、券商、基金、信托等机构的合作。如此一来，期货公司将可共享财富管理领域的庞大销售渠道。

再次，资管平台业务将得到大的发展。随着资管业务规模的增长，期货公司升级和改造现有的资管平台是必然的，不仅要实现跨行业、跨市场甚至跨境投资，还要兼具资管人才孵化、产品设计、业绩鉴证等功能。期货私募不管是阳光化、做业绩鉴证还是发结构化产品，期货公司资管平台都是一个很好的平台。届时，期货公司的资管通道将比基金等机构的通道更有优势。

资管规模、销售渠道、资管平台的同步推进，将使期货公司向财富管理机构转型更进一步。