原油 上涨压力重重

原油价格经历了1—2月的强势拉升后，近期有所回落，Brent近月合约从111美元/桶的高点下滑至107美元/桶；WTI油价走势相对偏强，从前高103美元/桶下跌至100美元/桶。后期，油价将继续维持弱势，不排除振荡之后逐步下跌。

地缘政治不足惧，供应压力逐步增加

近期乌克兰事件对原油市场影响较大，但从目前来看，乌克兰事件很难再继续推涨原油。首先，俄罗斯是全球市场可与沙特类比的最大产油国之一，日产量占全球消费量的九分之一。俄罗斯不可能被欧美制裁，因为制裁后这部分供应量根本无法通过放储或者敦促沙特提升产量来弥补，况且欧美也很难控制俄罗斯的石油贸易。其次，欧洲和俄罗斯互为对方需要，前者需要能源，后者需要资金。以下两个数据可以印证：一是2013年OECD欧洲地区44%的原油净进口量来自俄罗斯，二是俄罗斯原油出口总量的57%销往OECD欧洲地区。因此，我们认为欧美对俄罗斯的制裁很难对原油市场产生实质性影响。

从供应端上看，伊朗的出口量开始逐步增加。据跟踪油轮动向的消息人士称，伊朗3月原油出口量将连续第五个月高于西方制裁限制，达到日均130万桶，而在2013年伊朗日均原油出口量为110万桶。

与此同时，市场上其他国家也在开足马力生产原油。美国页岩油生产从2月份的寒冷天气中恢复，3月初当周产量提升到26年来高位，日产量达820万桶，上次是在1988年。除美国外，伊拉克也在加快生产，2月份石油产量升至1979年以来的最高水平，增产50万桶/天，至360万桶/天。这种势头很可能会延续下去，因为伊拉克对目前100美元/桶上方的油价相当满意。全球原油供应逐步增加将首先提升库存，再逐步作用到价格上，目前美国的原油库存已经连续第十一周攀升，美湾库存达纪录高位。

消费淡季，炼厂开工率维持低位

全球原油消费遵循很强的季节性规律，夏季及秋季之初是全年消费最旺盛的季节，因为这一时间段不仅交通业用油量比较大，而且发电用油量也大增；第二个旺季是冬季，取暖用油量通常达到高峰，如遇寒冬，很可能大幅推升油价。目前市场正处于消费淡季，全球炼厂开工率大幅下滑；冬天旺季时，运行中的炼厂产能为9620万桶/日，而目前大幅下滑至9200万桶/日，并处于低位企稳阶段。炼厂开工率下滑，意味着原油需求量在下降。

此外，我们跟踪的美国原油的日均需求也持续处于低位。最新数据显示，截至3月21日当周，美国油品总需求为1825万桶，这是今年以来的第二个低值，因为取暖油需求大幅下滑，而汽油消费尚未兴起。同时，全球第二大原油消费国中国的需求也不乐观，3月份PMI指数降至8个月低点，凸显了中国经济转型对工业的负面影响。而工业是中国石油消费占比最大的行业，预计后期中国的原油消费很难出现较大起色，最好的情况仅是维持在目前的增速水平。

总之，在原油生产没有停步，库存逐步上升，而消费持续低迷的情况下，原油价格很难出现趋势性上涨，随着乌克兰事件影响的淡化，原油价格将展开跌势，以消化目前的高位库存。