开工率下滑 PTA跌势近尾声

2012年，国内PTA装置进入集中投产期，产能增幅超过50%，导致行业在2013年进入消化过剩产能的痛苦过程。华东PTA现货价格由2013年年初的8800元/吨附近跌至年底7400元/吨，行业平均亏损幅度超过300元/吨。进入2014年，PTA价格再次经历一轮加速下跌过程，不到三个月的时间，华东PTA现货价格下跌至6000元/吨附近。那么，PTA价格下跌将在何处止步？

成本支撑塌陷，PTA下跌空间打开

2012年，整个PTA下游需求增速开始减缓，聚酯产量增速从2011年的16.2%下跌至9.6%，2013年更是大幅下探至6.7%。需求萎缩以及产能大量投放，导致2013年全年PTA价格跌跌不休。进入2014年，上游原料PX开始进入集中投产期。国内计划投产产能125万吨，增速11%；亚洲地区计划投产760万吨，产能增速20%。若计划按期完成，PX将继PTA之后相对于聚酯产能出现过剩。在这一预期下，PX价格在原料价格基本稳定的情况下，出现了大幅下跌。在供应过剩、需求不振的窘困境地下，支撑PTA价格的成本开始塌陷。PX价格由年初1450美元/吨CFR中国最低下探至1151美元/吨CFR。

“中间大，两头小”,行业格局仍未改变

经历了2012年的PTA产能大幅扩张后，PTA行业“中间大，两头小”的格局显得更加突出。若今年PTA与PX产能投放按计划进行，至年底，亚洲PTA产能接近6700万吨，PX产能将超过4100万吨，聚酯产能仍不足7000万吨。PTA仍是产业链中产能过剩最为严重的一环。我们认为，PX产能虽然开始出现过剩，但PX的整体亏损程度仍应小于PTA。

基于以上分析，我们来做一个结论。2012年年末，PTA进入产能集中投产期。PTA最大理论亏损为800元/吨左右（考虑最坏情况），现货价格在7500元/吨附近，亏损比例在10%左右。按此亏损比例推算，假设石脑油价格维持稳定，以380美元/吨的价差为盈亏平衡线，PX价格应在1160美元/吨附近，再以这个价格计算，PTA现货价格下跌极限应在5950元/吨附近。如果不考虑最坏情况，价格还将抬高。

PTA开工率下滑，下行空间受限

近期，PTA现货价格最低下探至6050元/吨附近，PTA行业的理论亏损程度也徘徊在历史高位。年初以来，PTA行业整体开工率已经从81%下降至70%附近。随着后期PTA工厂检修计划进一步执行，PTA开工率将会继续下滑，现货价格有望得到支撑。此外，从过去一年PTA期货主力合约的价格运行趋势中可以看出，PTA期货价格明显强于现货，期现套利机会频现。因此，若PTA现货价格上行，PTA期货或将止跌起稳。

综上所述，在目前石脑油价格基本稳定的背景下，PX、PTA现货价格下行空间受限，随着PTA开工率继续下滑，空单风险加大，建议逢低离场。