期指易跌难涨 预计将振荡偏弱

   汇改加速推进，人民币汇率仍具贬值空间

   提要

在国内经济超预期下滑，政策托底压力上升的同时，财政支出增速却急剧跳水。再加上人民币持续贬值影响，期指本次反弹前景难以乐观。在宏观政策层面出现显著的积极调整前，经济下行势不可挡，期指走势将以振荡偏弱为主。

上周期指经历了“黑色星期一”后小幅反弹，主力合约IF1403重回2100。整体来看，受经济下行压力加大，汇率持续贬值影响，期指本次反弹前景难以乐观。在宏观政策层面出现显著的积极调整前，经济下行势不可挡，期指走势预计将振荡偏弱。

人民币兑美元交易价浮动幅度扩大至2%

今年两会期间国务院发布的政府工作报告提出，要扩大人民币汇率双向浮动区间。央行3月15日宣布，自2014年3月17日起，银行间即期外汇市场人民币兑美元交易价浮动幅度由1%扩大至2%。外汇指定银行为客户提供当日美元最高现汇卖出价与最低现汇买入价之差不得超过当日汇率中间价的幅度由2%扩大至3%。央行在明确存款利率市场化时间表后，加快了“汇率锚”的放松步伐。这标志着利率和汇率市场化进程加速推进，彰显中央的市场化改革决心。

从历年人民币汇率走势来看，人民币兑美元汇率波动幅度普遍较小，在汇率波动幅度限定为1%时期，最近一次涨停是在去年的4月份，跌停的情况在最近两年内都不曾发生过。所以，波动区间从1%扩大至2%对汇率实际走势影响不大。

总体来看，市场此前对人民币波幅扩大已有充分预期，该政策对汇率走势的实质性影响有限。由于近期经济下行压力增大，美国非农就业数据表现强劲，坚定美联储QE削减步伐，短期人民币汇率仍有一定的贬值空间。加上融资铜、融资矿链条断裂，当前资金外流风险加大。

经济下滑快于市场预期

纵观一二月份经济数据，投资、消费、出口增速皆显著回落。1—2月工业增加值增速为8.6%，比12月份的9.7%回落1.1个百分点。1-2月投资累计增速为17.9%，比去年回落 1.7个百分点。其中，房地产、基建和制造业投资增速出现全面回落，1—2月累计增速分别比去年回落0.5、4.1和3.4个百分点。1—2月社会消费品零售总额增速为11.8%，比12月回落1.3个百分点。扣除价格因素，1—2月消费实际增速为10.8%，比12月回落0.7个百分点。

三大需求都表现萎靡，延续去年底的回落趋势。年初各项数据皆超预期下滑，宏观经济下行压力显著增大。一季度GDP增速预计将回落到7.4%—7.5%区间内，经济增长底线将面临严峻考验。

财政支出数据跳水

除了利空的经济数据，刚刚公布的财政支出数据急剧跳水更加令人侧目。1—2月财政支出增速大幅下滑至6%，尤为值得关注的是，2月单月财政支出增速加速下滑至-10.65%。虽然从去年底开始经济下滑趋势就颇为明显，政策托底压力上升，但财政支出却在收紧。越来越多的证据表明，三月份经济数据将继续回落。相应的，期指近期的技术性反弹前景不妙。在宏观政策作出积极而明显的调整前，期指易跌难涨。

综上所述，汇改加速推进，人民币汇率仍具贬值空间。3月份经济预计将继续回落，在政策托底压力上升的同时，财政支出却大幅下滑，基本面弱势下行压制期指反弹。在政策转向微刺激前，期指易跌难涨。