玉米：近月合约分歧加大

2014年为玉米史上最强政策年，但市场主流基于供需平衡始终持悲观预期，这一现状导致现货坚挺，期货价格振荡。

近些年，由于官方持续的主粮托市战略，导致大豆及杂粮大量减少种植，加上新开垦土地的应用和单产技术的提高，国内玉米面积及产量持续大幅攀升，供大于求的格局十分明朗。预计2013/2014年度国内玉米市场将出现1950万吨左右的结余，这也是国内玉米市场连续三年达到2000万吨左右级别的结余水平，使国内期末库存从6500余万吨上升至8450万吨左右。

高库存和禽流感疫情重创下的弱消费，激励了投机资金大力做空近月合约。不过，空头首先要面对的是较高的政策性风险。

根据当前的收储进度和余粮状况，临储收购最终很可能要超过我们先前预期的6000万吨水平。即意味着东北玉米产量三分之二以上收归国库，市场有可能出现明显的阶段性缺口，特别是针对猪料所用的好粮。

从期货多空力量来看，5月合约多头主要以东北产区大型贸易商为主，空头以投机资金为主，现货商背景头寸较少。做多的贸易商因现货市场收购较为困难，在看涨后市的基础上更愿意在期货上建立库存，而玉米1405合约平水至贴水现货水平，以及期货资金占用少、近期容易建立头寸的优势都吸引了大贸易商。

投机资金的做空逻辑很明确，一方面是创历史新高的库存，另一方面是禽流感疫情导致的禽存栏大减。但从实际操作上看，当前价位交割面临较大困难。黑龙江玉米今年普遍霉变超标，4%以内霉变非常少，但也正好在临储收购范围内，就地转储利润更高。另外，预计5月合约之后交割质量将会卡得更严。吉林玉米成本过高，目前普遍以临储价收购，个别地区已经对托市价升水，合格粮源到港成本普遍在2360元/吨以上。河北粮近期大量逆流至锦州港口，成本在2250元/吨以上，但水分普遍超标在15.5%—16%限制了交割。辽西蒙东如果按照2290元/吨的港口收购价计算，交割净成本大概在2330元/吨，如果考虑到20元/吨每月的储存及资金成本，期货价格仍略贴水。不过，辽西好玉米几近售罄，而且各地临储价格也高于港口收购价。

投机空头想获利只有两个条件，一是多头恐慌离场，二是现货大跌。大多头已经做好接货准备，当前基本无商业库存，而以期货做库存，且5月接货后迅速发运尚可以争取享受到140元的运费补贴，所以多头技术上恐慌离场比较难实现。

目前距离交割仅剩下两个月左右的时间，如果不能筹集到足够的货源以交割，空头离场成本将越来越高。