基金净多增加 银价上行可期

沪银1406合约价格自跌破4400元/千克关口之后，近日于4300元/千克一线徘徊，周二乌克兰局势稍有转好，白银价格重心再度下移。然而，我们认为，即使乌克兰局势趋稳，全球经济也暗潮涌动，尤其是经济前景不确定性增强，这将夯实白银价格底部，后期白银价格存在上修动能，突破前期高点4483元/千克不是小概率事件。

宏观数据不佳，经济前景不确定性增强

近期，全球主要经济体经济数据表现疲态。首先，美国在房地产和就业方面并未取得更令市场欣慰的表现。代表美国住房建筑商信心的2月份NAHB房产指数跌至9个月低位，并跌破50荣枯线；2月份美国成屋销售同样创下2012年7月以来最低；美国最新一次季调后初请失业金人数攀升至34.8万人，明显高于预期。此外，美国制造业PMI、耐用品订单等诸多数据亦喜忧参半，未能给予市场更多信心。

其次，欧洲地区在2月份未能进一步加快经济复苏步伐，包括制造业PMI、经济景气指数等均较1月份有所回落。作为欧元区的领头羊，德国2013年第四季度GDP增长稳健，但贡献主要来自外贸，其他数据信号仍好坏不一。

最后，中国方面，春节过后，从人民币贬值，房地产泡沫破裂危机，到制造业走疲，再到社会不稳定因素的增加，以及周二晚间爆出的国内首例债券违约，2014年开端显然危机四伏。我们认为，即使短期内爆发系统性风险的概率不大，但不可否认，风险已经在逐步积聚，这对于贵金属是一个利好。

从上述数据看，全球经济前景不确定增强，这令银价得到支撑。

乌克兰局势稍稳，但危机解除尚早

近日，乌克兰紧张局势有所缓和，周二普京命令所有参与军事演习的部队返回，并表示迄今尚无动武的必要，这令隔夜美国、俄罗斯及乌克兰的股市大幅反弹。但截至目前，俄乌双方的利益诉求尚未得到根本的解决。因此，贵金属的避险需求将持续释放，银价上行仍然可以期待。

白银实物与投资需求稳步增长

根据调研结果，自2月中旬开始，结束春节假期的白银冶炼厂与加工厂的产销已经恢复正常，冶炼商正在积极去库存，我们预计2月银锭库存量环比将出现下滑。

此外，截至3月3日，全球最大的白银ETF持仓量仍处于历史峰值附近，显示白银市场看多氛围犹在。而美国CFTC公布的截至2月25日的持仓数据显示，白银CFTC基金净多头寸在3.0万手，较前一周增加0.4万手，净多头持仓占总持仓的比例为16.6%，攀升至近一年来新高。

从整体上看，我们认为，白银价格存在向上修复的动能。若本周五公布的非农就业及失业率数据悲观，则银价将借机反弹。不过美联储缩减QE的态度及欧元区通缩的风险，仍对价格上升幅度有所制约。从技术指标上看，周线级别MACD仍在0轴线下方，但DIFF似有向上穿破0轴线的迹象，若突破，白银中期上涨行情可期。前期在4100元/千克以下建立的白银多单可继续持有，止损设在4000元/千克关口。