人民币持续贬值贬值难令大宗商品走出熊途

人民币持续贬值使得商品期货市场波澜起伏：上周五盘中，随着人民币对美元创出汇改以来最大日内跌势，大宗商品市场几近全线下挫。有分析认为，尽管人民币贬值理论上对国内价格起到一定支撑作用，但如今中国作为世界大宗商品主要的消费场所，人民币贬值导致进口需求减少，反而在供需层面对商品价格带来下行压力。

贬值难言利多

一般而言，人民币贬值抬高了进口商品的价格，在国际市场上购买同样的商品我们需要花更多的钱，特别是那些国内进口依存度较高的商品，其由于进口成本的增加，价格获得支撑效果更加明显。

理论上来讲，人民币贬值将直接和间接对国内大宗商品带来支撑。直接方面，我国是大宗商品的重要进口国，大豆、多数有色金属、原油和铁矿石等大宗原材料对外依赖度很高。人民币持续贬值，国际市场上以美元计价的货物进入国内后，导致人民币计价的成本出现上涨，这些大宗商品的走势将获得支撑。间接方面的影响表现为，人民币贬值将有利于国内加工、制造等出口行业，激活国内商品的消费需求，也能对国际大宗商品价格形成利多。

然而，东证期货研究所所长林慧认为，人民币贬值虽然理论上对国内价格起到一定的支撑作用，但在如今的经济背景下中国作为世界大宗商品主要的消耗市场消费国，由于人民币的贬值而导致进口需求的减少，可能对商品价格形成的压制更为明显。

她认为，美国经济复苏并没有从根本上改善世界整体原材料消耗能力不足的状况，在此背景下由于人民币贬值直接造成的需求减少会对世界大宗商品的供需产生一定的影响，可能导致全球大宗商品走势感受更大的下跌压力。而国内市场则会与外盘趋于同步重新建立供求关系。从这一角度看，人民币的贬值不但不能对大宗商品价格形成支持，还会在一定程度上推动商品价格下跌。

“贬值正常来说利多大宗商品，特别是持续性贬值将抬高进口成本。”她说，但目前这种现象并不明显：首先，贬值预期并不强烈，市场对后续会否继续贬值分歧较大。许多市场人士认为此次贬值的原因较多，但都未必是人民币真正贬值的原因。其次，目前大宗商品处于下跌探底的过程，投资者更关注需求等方面的变动。特别是最后一个因素，人民币贬值很难带动大宗商品摆脱熊途。

会否持续贬值是关键

相关人士认为，会否对大宗商品市场真正产生影响，关键在于人民币能否出现趋势性的贬值。

光大期货研究所所长叶燕武表示，人民币汇率近期的负向波动可理解为央行的主动引导。去年下半年国内利率水平显著上升叠加人民币单边升值吸引大量热钱流入，央行应对外汇占款的涌入并非采取先前的被动吸纳，主动授意大型银行购买美元抛售人民币，人民币离岸与在岸利差已由前期300个基点收敛至零，目前人民币跌幅达2%符合央行可能下一步放开汇率波动的区间值，确立双向波动为自贸区人民币跨境业务和资本项目开放疏导障碍，随着外围美元走软人民币有望企稳。

他说，人民币汇率波动对近两年普遍流行的融资铜、铁矿、农产品等大宗商品融资息汇套利模式构成直接冲击，铜价过去的高位维稳格局被打破，因此价格下行的压力凸显。2014年中国进入了债务膨胀、房地产泡沫、人民币升值三类周期尾端的叠加共振，从去年6月钱荒到今年开年楼市与汇价松动，系统性风险的显现对国内资产和商品价格的压力非常大。

还有分析认为，目前全球大宗商品还处于跌势之中，各国CPI指数也都开始从去年年中的高点回落，部分国家甚至出现通货紧缩的迹象，所以在商品“熊市”尚未结束的背景下，人民币短期适度贬值并不会对物价产生太大影响。尽管人民币贬值对进出口贸易会带来一定冲击，进而影响商品期货价格，尤其是对进口依存度较大的商品期货价格，不过若人民币贬值短期仍不能冲抵外部需求减弱的负面影响，并且随着美元的信任危机和各国贸易保护的抬头，全球商品需求可能进一步下降。长期来看，商品价格并不乐观，最终还会按其供求关系来决定趋势，毕竟这是价格的决定性因素。