大豆、豆油基金净多持仓直线上升

上周，在美豆合约上，基金净多持仓继续攀升，较前一周增加1.25万手，至21.2万手，恢复到2012年牛市时的高位。美豆旧作出口超预期使得美豆2013/2014年度的供应趋紧，USDA在3月报告中或将进一步调低年度库存消费比，这让基金多头继续保持乐观的持仓情绪，增仓5000手，至28.3万手。而基金空头上周则选择部分离场操作，减持7400手空单，这让基金净多持仓量直线上升。

出现类似情况还有美豆油合约。在美豆油合约上，基金空头再度减持1.8万手，连续三周空头减持超过1万手的离场速度在以往几乎没有出现过，对油脂过度偏空基本面的误判或是本轮基金加速离场的主要原因。但我们发现，在美豆油上，基金多头并没有积极跟进，最近获利了结5700手多单，这让美豆油基金持仓净多稳定增加1.3万手，至1791手，这是2012年10月以来基金豆油持仓首次出现净多局面。我们认为，国际油脂市场的信心已经有所恢复，5月合约今年37.13美分/磅的低点料将是本轮熊市的底部。

而在2月豆类反弹过程中，基金在美豆粕合约上的净多持仓量相对平稳，1月以来空头始终保持观望态度，多头则每周谨慎跟进，豆粕市场需求逐步走弱以及全球大豆表观供应趋松的格局抑制了市场的做多情绪。从美盘油粕的基金持仓变化来看，我们认为，今年或是粕强油弱格局转化的一年，也会是油脂完成筑底，开启新一轮价格周期的起始年。

此外，若将基金多头和基金空头的持仓比以及基金多头和商业空头的持仓比进行比较，我们发现，目前在美豆盘面上，基金多头正在“对抗”南美新作上市引发的商业空单。但目前商业空头持仓量已经达到历史高位，这让美豆走势更偏向多头，因为后续即使基金多头不再大幅跟进，商业多头的必要建仓也有助于进一步推高期价。在美豆本作物年度极度紧平衡的预期下，基金空头跟进积极建仓的概率较小。因此，我们认为，本轮美豆的反弹格局仍会延续，除非出现巨大规模的取消美豆订单事件。