豆粕短期或近弱远强 外强内弱可能延续

近期CBOT大豆期货价格一路高歌，主力5月合约突破1400美分/磅关口，创下自去年3月中旬以来的新高，2月份该合约涨幅达11.46%。而连豆粕1405合约2月份涨幅仅3%，1409合约涨幅也不足4%。外强内弱分化走势明显。

美豆出口频传利好

从USDA公布的大豆出口数据来看，美国早在2013年末已提前完成了年度销售计划，由于到下一年度新豆上市前，美国大豆仍将有出口份额，这一方面使得之后的出口都将挤占期末库存与国内压榨的份额。另一方面，使得USDA在之后的月度供需中不断上调出口量，造成美豆库存越来越紧张的局面。最新数据显示，美国陈豆累计销量为15.97亿蒲式耳，较USDA预测的年度目标15.1亿蒲式耳高出8700万蒲式耳。

南美大豆丰产不及预期

近期，巴西北涝南旱，恶劣天气令巴西最大的主产州马托格罗索大豆收割受阻，圣保罗州大豆减产，各家机构开始纷纷下调巴西大豆产量预期，这成为近期美豆走强的一个推动因素。我们认为，巴西今年仍是不错的丰产年份，只是增产幅度受到影响，目前巴西两大出口港装运状况明显好于去年同期，新豆上市早于去年，出口将逐渐进入高峰期，低价南美大豆将陆续到达中国港口是令内盘弱于外盘的一个因素。

国家统计局数据显示，2013年我国饲料产量的同比增速出现明显下滑。自2009年中国养殖行业规模化发展趋势显现以来，我国配合饲料与混合饲料产量的增速百分比一直保持在两位数以上，但受动物疫情和政府反腐倡廉导致餐饮业消费显著下滑的影响，2013年国内饲料需求增幅开始走下坡路。

市场对后市持悲观态度

由于国外大豆丰产的预期较为强烈，加上国内禽流感疫情继续扩散，生猪价格低位运行，导致市场氛围较为悲观。面对美豆的一路上行，国内豆粕采购企业却并不看好后市，仍认为未来美豆将重新步入跌势。

我们认为，外强内弱的格局短期可能延续，但连豆粕也不具备大幅回调的条件，因有两个支撑豆粕价格的关键因素，一是进口成本走高，二是油厂挺粕策略。目前来看，油脂市场仍未有效走出底谷，需求不佳及后期菜油面临抛储等因素都将压制油脂价格反弹，如果豆油不改弱势，油厂迫于压力只能继续挺豆粕价格。

操作上，投资者可关注近期的套利机会，如豆粕主力换月期间的买远卖近或继续做空油粕比。