挂牌价贴水过大 聚丙烯短期有望上冲

今日聚丙烯期货正式在大商所挂牌交易。从聚丙烯库存周期、2014年国内新增产能来看，聚丙烯期货中线趋势偏空。但鉴于挂牌价格贴水幅度过大，聚丙烯短期可能会上冲。

去库存周期价格承压

大宗商品市场通常存在周期性的补库存周期与去库存周期。当全国库存处于底部之时，市场下游参与方会逐步补充库存，商品价格将逐步攀升，与之相伴的是，库存也会逐步上升；当全社会库存处于高位时，商品价格通常也处于相对高位，由于高价抑制下游需求，供给方会降价促销以降低库存压力，商品价格将逐步下跌，直到去库存化阶段结束。

对聚丙烯而言，2011—2012年处于漫长的去库存周期中，市场表现低迷，价格持续下跌。现阶段，聚丙烯现货市场价格由2013年12月的高位回落，全社会库存增速开始放缓，这意味着聚丙烯市场已进入去库存化阶段。中长期看，2014年聚丙烯市场或将熊途漫漫。

需要指出的是，国内聚丙烯市场与聚乙烯类似，中石油、中石化仍占据市场主导地位。目前现货市场已经对聚丙烯高库存、远期投产产能较多有了相应的预期，如果中石油、中石化再次利用其市场主导地位推迟装置投产，或让更多的装置检修，加大限产力度，将会人为延长去库存化时间跨度，而市场价格也会呈现出冲高乏力、下跌有限的僵持局面。近期国内聚丙烯市场情况即如此。

供给端压力较大

2014年是国内聚丙烯产能投产的高峰期，全年新增产能600万吨，而2013年全年国内聚丙烯总产能也不过1400万吨左右。供给端压力较大。

此外，大商所今日上市的聚丙烯期货标的是聚丙烯大类中的窄带类聚丙烯，牌号：T30S。其属于低端通用料，市场供给量大，利润非常薄弱。在与中石化相关人员的交流中我们获知，“石化双雄”对聚丙烯的低端通用料重视程度越来越低，以后会将精力更多地放在聚丙烯的高端专用料方面。与此相反，国内其他企业则不断扩大聚丙烯通用料市场份额，未来这一市场将从“石化双雄”争霸演变为群雄混战的局面，价格战难以避免。尤其是具有成本优势的煤制烯烃产业，2014年预计将有超过250万吨的产能投产，而2014年以前煤制烯烃产聚丙烯总产能也不过150万吨。从煤制烯烃产能分布情况来看，对聚丙烯价格也非常不利，2014年以前煤制烯烃产能主要集中于西北部地区，对华东市场造成的冲击相对较小，但2014年投产的煤制烯烃产能则出现“遍地开花”的局面，华北、华东均会有煤制烯烃或甲醇产聚丙烯投产。价格更低的煤制烯烃产聚丙烯将会对华东等主要消费市场造成更大的冲击。

聚丙烯期货首日各合约挂牌价格为10500元/吨，华东现货价格为11200元/吨。从与聚丙烯相关的LLDPE期货运行情况分析，近期L1405合约贴水幅度在3%左右，因此PP1405合约若贴水3%，则期价应在10860元/吨左右；L1409合约贴水在5%左右，PP1409合约若贴水5%，则期价应为10600元/吨左右。由此分析，聚丙烯期货挂牌价格偏低，可考虑短多，但未来上方空间有限，1405合约在10900元/吨处压力较大，1409合约在10600元/吨附近压力较大。