金银 中长期面临较大下行压力

短期金银受现货需求和投机买盘推动走高，但美联储削减QE打压金价长期走势，金银价格未来下行压力增大。2月份以来美国10年期国债收益率已经从2.6%回升至目前的2.75%附近，未来若美联储持续缩减QE，则美债收益率持续走高将抑制黄金的投资需求（提高黄金的持有成本）。

近期国际金价大幅反弹至1329美元/盎司附近，国际银价也飙升至21.8美元/盎司附近，即便美联储1月底再度缩减QE，也未能阻挡投资者的买入金银热情，预计受现货需求和投机买盘推动，金银仍有一定上行空间。不过，由于美联储削减QE打压金价长期走势，COMEX白银库存创出17年以来新高，长期看，金银仍面临较大的下行压力。

COMEX库存误报，白银突破重要阻力位

白银之所以在近期大幅飙升，主要受COMEX乌龙数据和重要阻力位的突破影响。上周四美国COMEX公布的白银库存出现了重大失误，从前一天的5677吨骤降743吨至4934吨，下滑幅度高达14%。周五早上库存数据公布后，投机资金借机大幅做多，银价在盘中突破20.6美元/盎司的重要支撑位后，引发大量空头止损和多头追买操作，导致当晚银价加速上扬，当日伦敦银涨幅高达4.8%，创出21.5美元/盎司的三个月新高。

令人惊奇的是，上周末公布的COMEX白银库存又重新回到5646吨的高位，即周五库存增加了712吨至5646吨，原来是周四漏报了一家大机构的库存，而CME也重新对周四的库存数据进行了修正。本周一上午开盘后，白银价格并未因数据更正而回调，反而继续上扬至21.99美元/盎司的高位，国内白银期货1406合约封至涨停。

不过，COMEX白银库存创出17年以来新高，疲弱的基本面将对未来银价走势形成压力。笔者认为，此次银价飙升透支了未来的反弹空间，预计国际银价很难突破前期23美元/盎司的高点。

现货需求支撑金价反弹

中国和印度强劲的现货需求提振了金价走势。中国2013年黄金消费量达到1176.40吨，同比激增41.36%，正式取代印度成为全球第一大黄金消费国，同时今年1月新增三家黄金进口银行，暗示政府鼓励大量进口黄金；而印度去年实施进口管制后黄金走私猖獗，有印度官员表示将会在年内降低进口门槛，一旦放开进口则印度压抑已久的需求将会激增，近期金价走高反映了现货市场的需求预期。

此外，全球最大的黄金ETF基金SDPR的持仓量企稳回升，提振了多头信心。2月份以来SPDR基金已经增加了8吨黄金至801吨。

美联储缩减QE，中长期利空金银

美联储自今年1月起逐步削减量化宽松（QE）的购债规模，尽管近两个月非农就业数据疲弱，但美联储并未停止缩减QE的脚步，这将推动美国实际利率未来走高并利空黄金中长期走势。2月份以来，美国10年期国债收益率已经从2.6%回升至目前的2.75%附近，未来若美联储持续缩减QE，则美债收益率持续走高将抑制黄金的投资需求（提高黄金的持有成本）。上周二美联储新任主席耶伦清楚表明，若无重大意外，美联储继续缩减购债的承诺不会有所改变。上周六美国总统奥巴马正式签署了把债务上限延长到2015年3月底的法案，意味着美国暂时摆脱国债违约的风险，这将进一步削弱金银的避险需求。

从大周期来看，过去30年来美国始终处于实际利率下行的通道，但未来一旦美联储退出QE而进入加息通道，则美国实际利率将从底部逐渐走强，长期来看这对金价产生利空。就如同上世纪80年代初，美联储多次加息后，美国实际利率大幅飙升至6%以上，而金价则从800美元/盎司暴跌至300美元/盎司附近。

总之，短期金银受现货需求和投机买盘推动走高，但美联储削减QE打压金价长期走势，金银价格未来下行压力增大。