节前沪胶上行高点不超过18000元/吨

从2013年12月中旬起，沪胶主力由20000元/吨附近单边下跌，最低探至16660元/吨。就其基本面来看，市场供过于求是最直接的原因，2013年12月份收储量不及预期是压垮胶价的最后一根稻草，而黄岛海关对其保税仓储货物货转手续的变更对现货价格构成短期抛压。目前，轮胎厂已经开始进场吸纳现货为春节假期备货，受现货买盘的支撑，预计沪胶价格春节前陷入振荡格局，1405合约反弹高点不超过18000元/吨。

天然橡胶供过于求

我们根据天然橡胶生产国协会的报告数据进行推算，得到2013年全球天然橡胶产量为1183.4万吨，全球消费量在1160万吨，年度供需盈余为20多万吨，且至2013年年底，天然橡胶生产国协会主要成员国的天然橡胶库存将达到123万吨。其中，泰国库存可能达到52.5万吨，占据全球库存的半壁江山。从基本面的大背景来看，全球范围内天然橡胶市场供过于求主导了胶价2013年整年的单边下跌走势。

收储令沪胶价格被高估

自2013年9月份起，收储传闻频繁冲击橡胶市场，使得沪胶价格10月份长时间盘整在21000元/吨上方，相对于其他胶种，天然橡胶价格被高估。这带来了进口3号烟片胶的套利机会，也为橡胶产业现货商们提供了空头套保良机。另外，上期所扩充交割库库容为天然橡胶产业链上的各方抓住本次空头套保与期现套利机会提供了便利。

2013年以来，上期所三次扩充库容，2013年4月1日从18万吨扩充至21.5万吨，2013年4月15日扩充至25.5万吨，2013年11月28日扩充至28.7万吨。其中，山东扩容量最为显著，2013年年初仅为4万吨，年末达到9.2万吨。天然橡胶上游与中游的现货商们抓住了这次机会，积极运用期货进行空头套保。截至2014年1月10日，库存19万吨，较2013年9月底增加6.3万吨；仓单13.7万吨，较2013年9月底增加3.7万吨。与此同时，10月份沪胶价格被高估所带来的期现套利机会使得天然橡胶产业链提前被动补库，透支了12月份和2014年1月份的补库能力，削弱了2013年12月份的胶价反弹力度。

国储收储不及预期

2013年12月16日，国储进行了该年度最后一次收储，收储量不及预期。支撑胶价的利多因素尽失，胶价开启新一轮下跌行情。2013年下半年，国储四次收胶，共收储24.37万吨，包括13.73万吨烟片胶和10.64万吨全乳胶。全乳胶收储量大幅低于市场预期的20万—30万吨，对于沪胶的提振作用有限。随着收储的终结，沪胶价格快速下跌。

保税区贸易商可能将橡胶卖给轮胎工厂

2013年12月份，黄岛海关对青岛保税仓储货物手续的变更对现货价格构成短期抛压。黄岛海关驻保税区办事处2013年12月27日发文称:“自2014年1月1日起，青岛保税货物仓储企业应就保税仓储货物转让转移，通过海关信息化系统发送相关电子信息向海关进行备案，并提交纸面单证，海关不向企业出具任何签章单据。货转备案作业单证及相关数据仅限于海关监管及仓储企业内部使用，不得用作办理付款或融资等业务的凭证依据。”该发文最重要的意义在于海关将不向企业出具单据作为付款或融资的凭证依据，而以前使用海关单据进行业务往来的区内贸易商目前还没有形成使用仓库出具单据进行货转备案的习惯，他们可能会快速卖掉现货以回笼资金，贸易活动将短期受到限制，从而对天然橡胶现货价格构成卖压。

保税区橡胶贸易商更大可能是将橡胶卖给轮胎工厂，而不是交进期货交割库。这有两方面的原因，一是贸易商的部分货物大多在前两年购入，18个月之前的烟片胶已无法达到交割标准；二是保税区的货物要进入期货交割库必须通关，这意味着卖家要支付通关所需要的税费。

综上所述，天然橡胶供过于求、国储收储不及预期导致橡胶价格下跌。目前，轮胎厂已经开始进场购买现货，进行春节假期的备货，这将对橡胶价格构成支撑，因此春节前胶价继续向下的可能性很小，将进入振荡格局。（作者单位：国泰君安期货）