QE收紧影响有限 国际原油市场整体仍偏强

自11月以来，在需求缓慢好转以及利比亚国内危机引发供应短缺等多重因素影响下，国际原油市场表现强势，欧美两地原油分别上涨5.7%和4.5%，成为整体商品上涨的主要推动力量；不过近两周来，随着伊核谈判的逐步明朗以及QE退出，油市再度出现回落。

笔者认为，短期宏观因素消退后，油市将回归基本面，伊核局势难见明显缓和，美国消费延续回升，将推动油价再度上涨。预计到明年1月中旬之前，纽约原油价格有望回升至102美元/桶。

油市回归供需影响

12月18日，美联储在今年最后一次议息会议上做出了收紧QE的决定：从明年1月开始每月MBS购买缩减100亿至350亿，国债购买规模则维持不变。QE收缩终于尘埃落定，而美联储的选择则体现出其对整体市场利率抬升可能对经济的冲击更为谨慎。

不过笔者认为，此次QE的退出并不会对油价形成实际影响，在宏观影响消退之后，油价压力将进一步削减。

一方面，为避免对经济的冲击，美联储会加强超低利率的前瞻指引，另外将配套类似于降低超额存款准备金率等的宽松货币政策。因此QE退出并不代表宽松货币政策结束，而利率的上升更多将来自于实体经济资金需求抬升的推升，是经济增长信心的体现，对油价的实际影响并不非常偏空。

另一方面，从今年的情况看，自年初以来，对流动性收紧的预期已经推动商品下跌4.5%，同期摩根士丹利全球股市指数上升了21.6%，商品和股市的迥异表现已经反映出后QE的资产价格差异。因而在QE退出之路真正开启之后，商品反而有可能出现反弹。

就油价而言，自今年以来，其与美元相关性持续下滑，两者之间已无明显关联，因而QE退出对油价的实际影响甚微，短期宏观影响结束后，油价将回归基本面。

伊朗禁运难解除

12月以来，随着伊核局势的进一步缓和，伊朗开始筹备恢复原油生产和出口，并在OPEC产量会议上称，其明年产量将增长150万至400万桶/天。从伊朗的积极态度来看，很难说其“信心”来自于在伊核谈判中获得的暗示，还是在向外释放烟雾弹，抑或是先行在OPEC内部争取一些空间。不过笔者认为后两者可能性较大，其增产空间非常有限。

虽然从奥巴马对国内的声明以及随后放宽对亚太多国制裁赦免可以看到美国在伊核问题上有较多诚意，但其不会就此轻易结束对伊原油禁运；目前，伊朗国内反对声音较为强烈，保守派将会谈结果引申为“媾和”，这将阻碍伊朗执行会谈协议；另一方面，美国国内政治压力同样较重，众议院多数共和党议员不满于对伊朗制裁的放松；外部方面，以色列对于此次会谈极为不满，沙特也有众多怨言，这都将影响对伊朗原油禁运的取消。

因此，因此，伊朗能否真正在六个月过渡期末被取消原油出口禁运，目前仍不容乐观，笔者倾向于其产量在明年底能够增长50万桶/天水平。因而就欧洲和亚太市场来说，供应端短期难见明显增长，远景空间亦不大，油市难持续回落。

美国原油需求回升

美国市场自12月以来整体供需偏强，美国能源部数据显示原油库存连续三周回落1911万桶，远高于市场预期，原因主要来自于炼厂开工的大幅回升。

自10月末起，美国成品油消费快速回升，但同期炼油利润率回升有限，炼厂开工维持同期较低水平，这致使终端消费回暖难以向上游原油传导；不过自11月起，炼厂开工率连续四周快速回升6.7%，目前已触及历史同期高点92.7%，这也引发了库存的快速回落并推升油价走强。

笔者预期在“取暖消费回升、欧洲取消对美航油进口关税、德州主成品油出口港雾霾消散以及年末炼厂清库存”等因素的多重推动之下，未来一个月这一趋势仍将延续，亦将支撑美国市场维持强势。

因此，就整体油市而言，在年末至明年1月中旬前需求复苏的大背景下，市场持续好转仍是大概率事件。中东局势对油市短期影响已经趋于完结，欧洲市场继续下行空间不大，北海原油或小幅反弹，有望重回112美元。