非标资产火上加油推升国债收益率

今年银行投资非标资产的规模和国债收益曲线的变化高度联动。在央行收紧流动性的背景下，银行把大量的存款用在非标产品投资上，可以说是给本来已经紧张的资金面“火上加油”。

去年6月开始中央重启基建等投资，与此同时，央行货币政策适当放松，相当一部分资金流向房地产和产能过剩行业，使得国债收益率进入上行通道。今年上半年，国债收益率一直稳定在3.5%左右的水平，但到下半年，国债收益率出现罕见飙升行情，并创下最近六年来新高（4.7242%）。

一般来说，业内研究国债收益率的曲线变化，都是习惯性地把宏观面放在首位。与去年相比，今年三季度GDP增速7.8%，CPI涨幅2.8%，均处于偏低水平，宏观面并不支持国债收益率大幅上行。那么，到底是什么原因在推升国债收益率走高呢？

光大期货分析师季成翔认为，这可以从两个方面来分析：一是今年下半年，央行收紧流动性，使得银行间资金面趋紧，资金利率出现大幅上扬；二是今年银行理财产品投资非标准化债权资产的规模加大。“央行政策是客观因素，而银行投资非标产品是个新问题，对国债收益率的影响正在不断加大。”季成翔说。

所谓非标准化资产，指的是未在银行间市场和交易所市场上市的债权类资产，通常是指银行借助信托、券商的通道类业务。据期货日报记者调查了解，自2011年利率市场化被提及以来，银行不断加大对该项业务的投入。由于它的风险较国债等银行间债券高，收益率也相对较高，各大银行对其投资热情很高，投资规模占所有理财产品的比例扶摇直上，甚至屡屡超越35%的这一监管红线。

“从国外的经验看，在利率市场化进程中，由于银行利差利润下降，银行的投资风险偏好便会加强，加大对风险资产的配置而减少一部分低收益品种的配置，比如减少利率债等。”格林大华期货赵晓霞对期货日报记者表示，银行把大量资金投放到收益更高的非标产品上面，使其减少了对中长期国债的配置。“银行对于国债的需求较往常减少，国债价格下跌，国债收益率也自然而然上升。”

宝城期货程小勇也认为，今年银行投资非标资产的规模和国债收益曲线的变化高度联动。在央行收紧流动性的背景下，银行把大量的存款用在非标产品投资上，可以说是给本来已经紧张的资金面“火上加油”，国债收益率飙升也在情理之中。

业内人士统计，非标债权资产崛起后，几乎所有的银行理财产品投资非标债权资产的比例都存在“超标”问题。今年3月，银监会出台“8号文”，主要目的就是治理银行非标产品的运作。政策出来后，二季度，银行非标资产规模占比出现一定程度下降，但仍处在30%左右的高位。“‘8号文’后期整治力度有限，三季度银行在这方面的投资又有所抬头。”业内人士透露。

近期，市场传出银监会将发布“9号文”，进一步整治银行投资非标产品问题。消息传出后，国债收益率有所下降，国债期货也在“大阴天”的情况下走出小阳线。不过，多数市场人士仍认为，整治银行投资非标产品并非一朝一夕之事，国债期货仍然处在上升通道。

“银行非标资产投资再度抬头，加之四季度资金面趋紧，一起推升国债收益率到达阶段性顶峰。”国泰君安证券固定收益部周文渊说，出于去杠杆化的政策要求，央行近期依然不会向市场释放过多流动性。“不过，随着未来资产证券化的不断推进，标准化资产有望成为银行理财业务的主要投资标的。如果银行资产错配问题得到解决，央行也会改变其政策思路，届时，国债收益率有望转入下行通道。”