退出QE长期利好商品走势

笔者认为，欧元区宽松货币政策更多处于边走边试探市场反应阶段，对市场影响较为中庸；而美联储确实在为退出QE布局，但会通过一系列强化政策、指引措施来维持平稳过渡，QE的退出将提升大宗商品需求，长期而言利多商品走势。

周边市场上，欧元区11月CPI同比环比双双回落且环比由正转负，为防范通缩风险，欧洲央行迅速将存款利率降至0.25%。与此同时，欧洲央行实施负利率和美联储削减QE预期近期再度升温。

欧央行暂不实施负利率

近日欧洲央行主席德拉吉称已经在技术上为负利率做好了准备。对于负利率，笔者认为，目前也仍旧只处于试探性的讨论阶段，未必真的箭在弦上，因此短期内不一定会实施。具体来看，一是欧洲央行内部仍存在不同声音，难以达成完全一致意见，这以德国央行的反对为主要代表；二是将市场带入不可预知的负利率区间，真正实施起来以后风险较大；三是欧洲央行仍存在其他的手段和措施来提振通胀，如进行资产购买。整体来看，欧元区货币政策对市场的影响更多在于消息层面的短暂刺激而缺乏实质性影响。

美联储为退出QE布局

近期美联储削减QE预期再度升温。但整体来看，美联储对QE的态度实际上还是含混不清。一方面，最新的联储会议纪要再次表达出削减QE意向；另一方面，伯南克和耶伦对经济复苏状况的表态都保持审慎。笔者认为，12月削减QE存在可能的背景因素有三点:一是美国经济确实复苏较好，达到退出的期望值；二是美联储在衡量量化宽松的收益及成本之后，在边际效用递减的背景下，不得不退出；三是为伯南克年中提出在今年退出QE，为维护伯南克及美联储的信誉而退出。如果12月确实采取了削减QE规模的措施，则更可能是从第三点出发得出的结论。

但即便今年确实开始削减QE规模，预计美联储依旧会通过一系列的强化政策、指引措施来维持平稳的过渡，对冲由此引发的不利影响。如目前美联储的货币政策调控重点逐步由QE转向短期利率和前瞻性指引，这也说明美联储确实在为退出QE而布局。因此，市场的流动性也不会如想像的那样骤然缩紧，对市场的冲击也就低于预期。

长期利多商品走势

就商品市场而言，美国削减QE影响最大的还是贵金属市场上的黄金和白银。从基本面来看，中长期贵金属走势依然偏弱，但也要谨防超跌反弹，尤其是耶伦接棒之后，预计其宽松的鸽派思路会被进一步放大，市场仍旧会迎来一定的宽松空间，这会在一定程度上抑制黄金的下跌幅度。同时，QE的退出更多表明美国经济的复苏逐步稳健，这将对大宗商品形成需求上的支持，从长期而言利多商品市场。

目前来看，国内经济仍在底部徘徊，尤其是10月煤炭、黑色金属等产业制造业投资意外回升并非积极信号，或暗示产能过剩将进一步加重。而四季度经济放缓概率也在加大，这些都对商品市场形成一定利空。长期来看，后期各项改革红利的释放可能会开启新的经济大周期，进而提振商品走势。(中期研究院 李莉)