螺纹钢不会重演去年同期行情

产能产量快速增长

产能过剩、产量过高一直是困扰钢铁行业的难题。虽然业内早已意识到这个问题，但并没能阻止钢材产能的继续增加。据相关机构统计，目前国内已经形成9.7亿吨的粗钢产能，在建产能在2000万吨，未来供需格局将进一步恶化。

国家统计局的数据显示，今年1—10月份国内粗钢产量为65248亿吨，同比增长8.3%，折合成日均产量，在214.6万吨。以此水平推算，全年产量达到7.8亿吨，将再创历史新高。

图为国内钢材产量数据（单位：万吨）

一般情况下，钢材产量在一年中往往呈现前高后低的走势，尤其是进入10月份后，产量会迅速回落。2011年下半年，日均粗钢产量最低回落至160万吨；2012年下半年，回落至180万吨。然而，今年下半年以来，钢材产量始终维持在200多万吨的高位。中钢协最新公布的11月上旬日均粗钢产量为214万吨，相较上半年最高峰的218万吨，只下降4万吨。

图为旬度日均粗钢产量（单位：万吨）

显然，从7月份开始的节能减排、淘汰落后产能并没有影响到钢厂的生产节奏（市场对此的预期曾使得钢价在7—8月份出现逆势上涨）。来自Mysteel的数据也印证了我们的判断。国内钢铁重镇唐山一向是钢铁行业的风向标，Mysteel的数据显示，今年以来，唐山高炉生产并没有多大变化，下半年开工率维持在90%以上，11月下旬的开工率为92.7%。

图为唐山高炉开工率（单位：%）

用钢行业改善幅度有限

6月份，国内房地产市场显现出回暖的迹象，之后的房地产数据进一步证实了市场的预期。国家统计局公布的数据显示，1—10月份房地产开发投资额为68693亿元，同比增长19.2%；房地产新开工面积为156275万平方米，同比增长6.5%；商品房销售额同比增长21.%。

虽然房地产市场有所回暖，但我们应该看到，第一，回暖幅度非常有限；第二，回暖并不稳定，时快时慢，趋势性也不明显。经历了近四年的房地产调控，市场逐渐认识到房地产并不能绑架中国经济，其对政府放松房地产调控的侥幸心理也不复存在，尤其是政府近期整治小产权房的举措再次显示了在房地产调控上的决心。基于上述考虑，我们对于房地产行业维持谨慎态度。

图为房屋新开工面积同比增幅（单位：%）

基础建设方面，相对于房地产行业，情况稍好。1—10月份基础建设投资额为93397亿元，同比增长21.97%，呈现出持续回暖的迹象。不过，回暖幅度有限。

图为基础建设投资额同比增幅（单位：%）

整体而言，相对于快速增加的产能、产量，需求端的回暖有限，目前的下游用钢行业恢复力度不足，难以消化新增的产量。

钢材库存水平高于去年

与去年同期相比，今年进入旺季后，钢材的社会库存并没有下降。由于终端需求不及预期，进入9月份后，钢材的去库存化一度中断，虽然进入10月中旬库存水平再次回落，但截至11月25日社会库存量仍有1351万吨，超出年内次高点近900万吨。

图为钢材社会库存量（单位：万吨）

目前，我们从贸易商那里了解到的情况看，流通环节库存水平较低，部分规格的钢材出现一定程度的缺货，但并未表现出去年同期那样的资源紧张现象。实际上，去年同期社会库存水平为1192万吨，今年同比增加159万吨，考虑受“重复质押，仓库查封”事件的影响，部分资源转移到其他仓库，实际库存增加应该高出这一水平。

图为钢厂库存量（单位：万吨）

与此同时，钢厂的库存依旧维持在较高水平。中钢协的数据显示，截至11月上旬，钢厂库存量达到1292万吨，较去年同期增加186万吨。该数据虽然较今年最高值的1451万吨下降159万吨，但仍超出去年最高值44万吨。

销售不畅，库存增加，钢厂对后期钢材价格走势的担忧导致其增加套保盘。截至11月22日，非期货公司会员螺纹钢持仓量如下：

图为11月22日的非期货会员持仓量（单位：手）

非期货公司会员的持仓往往代表了产业界的态度，从上述持仓中，我们可以看到，产业界的买方持仓为零，而卖方持仓却接近10万手，空头头寸如此之多，显示出他们对后市的担忧。

铁矿石供需关系扭转

截至10月底，国内原矿产量为11.78亿吨，折合成铁精粉为38403万吨。与此同时，我国进口铁矿石66835万吨。上述两项数据叠加，国内铁矿石供应总量为105238万吨。而前10个月国内生铁产量为59845.1万吨，折合成矿石需求量为95906万吨。经简单计算，截至10月底，国内铁矿石过剩量为3243万吨。另外，对比近两年来采矿与冶炼的投资额，可以看出，铁矿石产能扩大速度明显快于冶炼环节。

图为上下游投资对比（单位：亿元）

图为国内矿山开工情况

虽然国内铁矿石供应过剩，但矿山开工率依旧处于较高的水平。相对于目前130美元/吨以上的矿石价格，国内绝大部分矿山处于盈利状态，显然，矿山不会主动降低开工率。

不过，目前国内港口铁矿石库存并不高。Mysteel的数据显示，截至11月22日，国内港口铁矿石库存量为8551万吨，较去年同期下降近100万吨。

图为国内港口铁矿石库存（单位：万吨）

较低的库存水平支撑着现货铁矿石价格。截至11月22日，普氏指数为135.75美元/吨，折合进口成本在1005元/吨。

图为普氏指数 （单位：美元/吨）

截至11月22日，新加坡掉期市场的5月合约结算价为124.5美元/吨，折合进口成本为922元/吨，较大商所的铁矿石1405合约价格931元/吨低9元/吨。

从供需格局考虑，我们中长期看空铁矿石期货价格。不过，对于近期市场，我们维持较为谨慎的态度，在春节前的大部分时间里，铁矿石价格将以振荡为主。主要理由是：第一，受冬季南半球异常天气制约，铁矿石供应往往受到影响，我们不能排除今年由于天气状况导致铁矿石价格上涨的可能性；第二，目前铁矿石库存水平较低，对其价格构成支撑。