资金面偏紧铜价易跌难涨

自11月中旬以来，LME期铜呈现先抑后扬走势。我们认为，在2013年最后一个月里，铜价依然会易跌难涨。

全球铜精矿产量增长制约铜价上升空间

全球铜精矿供给进入增长期，已经得到业界的普遍认可。全球大型铜矿的加速投资，使得未来一段时间的铜精矿供给增速加快。铜精矿供给增加可以从冶炼费用攀升的事实中得到验证。一般而言，铜精矿供给增加，冶炼费用上升。目前市场普遍预期，中国和矿商达成的2014年精矿加工精炼费（TC/RC）或为每吨80美元和每磅8美分，较今年上升14%。11月15日，江西铜业与自由港迈克墨伦铜金矿公司达成的2014年铜加工精炼费（TC/RC）为92美元/吨和9.2美分/磅，较2013年上升31%。铜精矿的增长将从供给的角度制约铜价的上升空间。

市场资金面趋紧利空铜价

10月底，国内资金面趋紧，银行间隔夜拆借利率攀升至5%以上。尽管11月央行几度重启逆回购投放流动性，但是其意在缓和资金面紧张局面。不久前，央行货币政策委员会委员宋国青表示，央行货币政策取向逐渐转变为更加中性或中性略紧。“紧平衡”是今年央行货币政策的主思路，其既不愿意看到流动性走向过度宽松，刺激信贷和物价超预期增长，又不愿意看到流动性过于紧张，破坏金融体系的稳定性。同时，由于临近年底，铜产业链上的企业大多进入回款期，采购积极性将受到抑制。因此，铜需求将受到资金面因素的影响。另外，有关美国在年底退出QE政策的预期逐渐增强，美元走强料将对一切以美元计价的商品构成压制。

LME库存下降及现货升水阻碍铜价大跌

最新的LME铜库存为43.9万吨，较6月下旬的67.8万吨下降35.3%，同时，LME铜现货也在近期转为升水，铜市呈现外强内弱的格局。外盘铜价的相对强势使得铜价很难出现大跌行情。

行情展望

由于铜精矿产量进入大幅增长周期，且中国铜消费受调结构影响进入放缓周期，全球铜市将长期处于供过于求的态势中。因此，我们认为铜价会受到供求关系的压制。临近年底，铜产业链企业的扩张意愿下降，且央行进入流动性回收期，资金面紧张料将使铜价易跌难涨。不过，当前LME铜库存下降以及现货升水格局将限制铜价跌幅。