橡胶：不宜过分看空

10月中旬，沪胶下破前期振荡区间，走出一波明显的下跌行情。沪胶主力1409合约本周初更是一度探低至18960元/吨，但随即开始回升，在19000元/吨一线得到支撑。随着年末临近，国内主产区将逐渐步入停割期，而相关利空得以兑现后，沪胶盘面有望走出阶段性反弹行情。

宏观氛围整体良好

虽然OECD近期下调了明年全球经济增长预期，但同时预计中国GDP将加速增长。而国内经济也显现出企稳迹象。10月我国制造业PMI指数51.40，为18个月来最高，并已连续5个月上涨。此外，十八届三中全会全面深化改革意义重大，健全城乡发展一体化、加快自贸区建设、放宽“单独二胎”政策等将为我国经济发展注入新的活力。

美国方面，美联储下任主席提名人选珍妮特·耶伦在货币政策基调方面与伯南克基本一致。耶伦表示，即使与升息相关的量化指标达到美联储设定的门槛，美联储的宽松货币政策仍将保持一段时间。市场预计美联储缩减QE最可能时间可能要到2014年3月，短期来看相关利空风险较为有限。

年末阶段库存压力影响趋于淡化

自去年底以来，上期所仓单库存持续高位并不断攀升。截至11月15日，总库存高达163604吨，其中注册仓单量升至105170吨。库存压力巨大是导致盘面比较疲弱的原因之一。但11月合约到期交割后，将有约3万吨老胶仓单注销，预计库存压力或稍有缓解。相比交易所库存高企而言，保税区持续去库存化之后，库存压力已下降至近两年同期正常水平。随着年末备库阶段的到来，青岛保税区库存又将重回升势。而从近几年年末阶段库存和价格走势来看，两者呈现出较高的正相关性。即随着库存的持续增加，沪胶价格不跌反涨。从这个角度来看，笔者认为年末阶段库存压力作用应相对淡化。

产区即将停割，季节性表现趋强

季节性表现方面，经过10—11月份的调整之后，沪胶12月份至来年2月整体表现为强势上涨。从生产角度来看，11月中下旬云南主产区陆续开始停割，12月份海南主产区也将停割，新胶供应将逐渐趋少，且停割期将一直持续至明年3月份。需求上，下游及贸易环节也进入冬季备库阶段，因此，胶价在此阶段表现较为强势。

收储潜在利多，或改善短期供需结构

10月底，国储收胶开始进入实施阶段，两次收储总量达到9.6万吨。尽管收储应该利多胶价，但由于目前收储仍仅局限于收烟片胶，而全乳胶收储与否仍不确定，且收储消息流传已久，对沪胶的支撑力度较弱。后续需重点关注国产胶收储情况。若真能像前期传闻所说收储10万—15万吨全乳胶，将明显改善橡胶短期供求格局，胶价重心也有望抬升。

整体来看，国内宏观企稳、美联储QE退出时间或推迟，短期宏观利空有限。而随着年末临近，产区停割、供应压力趋缓，沪胶有望企稳反弹。因此，操作上不宜过分看空，对1405合约而言，19000元/吨下方多头可适量参与。（信达期货 张德）