三中全会后金融期货先迎“阵痛期”

改革力度空前，长期利好经济

本周末十八届三中全会将召开，虽然市场预期不会有直接性利好出台，但是会议本身将给经济带来中长期的正面影响。会议前夕不建议投资者单边做空。

期指“阵痛期”在前长期利好在后

上周五公布的三中全会《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》（下称《决定》）全文给周一的股市打了一针“强心剂”。

昨日，沪指高开高走，收报2197.22点，涨幅达2.87%。期指市场也同样振奋人心，截至收盘，主力IF1312合约收报2415.6点，涨幅达2.87%。

改革内容具体化提振A股市场

“此次公布的《决定》全文，对深化改革所涉及的各个方面进行了更加具体的说明。此前公布的会议公报涉及改革政策及理论方面的内容较多，具体改革方面的说明不够，一度使市场感觉缺乏实质性的新意，导致期指13日出现较大幅度的下跌。”一德期货宏观经济研究员寇宁表示，随着《决定》全文的公布，市场对未来改革路径及方向的预期更加明确，期指因此出现连续两个交易日的走高。

市场人士普遍认为，《决定》的内容涉及改革的基本核心原则问题，符合市场此前的预期和期望，即在原有的经济体制基础上，进一步发挥市场在资源配置中的作用，优化资源配置效率。此次改革所涉及范围的广泛程度超出市场预期，这不仅体现出新一届政府深化改革的力度及决心，更有利于市场信心的提振。

在金融市场的改革方面，《决定》重点涉及金融市场的对外开放及市场化两个方面，其中除继续延续利率汇率市场化改革外，在金融行业开放、能源价格改革和化解产能过剩方面，更加突出了竞争机制的引入，减少政府行政干预。这种措施，符合目前我国金融行业及产业发展存在的问题和状况，有助于企业生产效率及经济活力的不断提高，长期有利于股市估值的提升，对A股产生提振作用。

未来板块热点将从改革中催生出来

“《决定》涉及经济改革的内容有产权改革、国有资本改革、价格改革、融资渠道改革、金融改革、农村产权改革、社保改革、计划生育改革、户籍改革等。”中航期货研发中心经理章孜海告诉期货日报记者，可以预期未来相关职能部门将陆续出台政策和规划。未来板块热点将从这些改革中催生出来，并带动大盘和期指回到上升通道。

“此次改革和A股相关的政策主要有IPO由审核制转向注册制。”广发期货期指研究员范士坤表示，这属于政府权力下放的一种，削弱了发审委的权力，新股上市与否、上市价如何制定由市场决定，这对A股有长期利好作用，近期券商板块反弹幅度较大就由该利好引起。

改革“阵痛”短期或冲击资本市场

改革总要经历“阵痛期”。长江期货期指分析师王旺表示，本次三中全会对于当前形势下的各方问题认识清晰、准确，明确了改革目标、长期落脚点，为未来5—10年的工作方向指明了道路。然而，结构性改革是一把“双刃剑”。“虽然结构性改革可能会起到解决核心问题的作用，但改革的过程却是痛苦的，改革可能在短期内冲击市场，导致经济增速加速下行。预计十八届三中全会后，短暂资金紧张与经济下滑的冲击仍难避免，年末或明年上半年将迎来经济复苏。”

　期债下跌未见底反弹看央行

周一国债期货平开后快速下探，主力TF1312合约创上市以来新低后向上弹起。近期央行货币偏紧的态度是国债期货价格下跌的主要原因，三中全会后央行的态度或出现变化，国债期货价格也将会从加速探底转为企稳。

国债期货近期的下跌行情受外部因素影响较小，主要是国内因素所致。欧洲央行调降基准利率，对全球金融市场而言是促进流动性扩张。美国10月非农就业数据大大好于预期曾一度提升美联储提前退出QE政策的预期，但随后美联储主席伯南克的讲话似乎并不认为当前就业状况达到美联储提前缩减QE的要求，耶伦上周在美参议院的证词也显示，近期美联储无意退出QE政策，因此当前外围环境仍然是宽松的。近期国债期货价格的下跌主要受国内因素影响，体现在两方面：一是现货市场利率的持续走高；二是临近交割月保证金水平的提高。

单纯从货币总量来看，当前货币供应基本充足，但是利率却连创新高。一般来讲，央行货币政策主要参考指标为经济增速和通胀水平。三季度央行货币政策执行报告强调，央行当前的政策重点是调结构、促改革、推动转型升级，这显示当前央行的重点更侧重于对通胀的控制。10月CPI同比增长3.2%，创新高，在保增长基本无忧的前提下，央行政策重点转向控通胀，由此就不难理解央行的偏紧态度，市场利率因此持续攀升。

十八届三中全会后这一态势或将发生改变。经济方面，十八届三中全会的改革力度空前，触及中国经济很多深层次的矛盾，对经济长期利好。但推行之初未必即可见到经济增速的上升，反倒由于触及深层次矛盾，“改革阵痛”不可避免，短期内中国经济增速放缓会是大概率事件。三中全会后投资者信心会受到鼓舞，但金融市场不会有可持续的推动力，股指在投资者信心鼓舞下会有“昙花一现”的拉升，而后继续反映经济放缓现状。对于央行而言，随着经济增速放缓，其偏紧态度或将缓和。通胀方面，根据对11月前半个月商务部食用农产品价格指数的监控，我们可以看到，11月农产品价格上涨势头已经缓和，11月CPI食品部分涨幅或不会超过10月份，非食品部分参考国际CRB指数，11月份至今CRB指数为环比下跌，11月CPI非食品部分涨幅预计也不会超过10月份，因此，预计11月份CPI不会超过10月份水平。央行控通胀的压力也因此不会增加，而偏紧态度或会出现缓和，对应的期债价格，将会加速赶底而后企稳。

综上所述，十八届三中全会后经济会有短暂提振，但经济实际增速放缓是大概率事件。11月CPI增速预计不高于10月份，央行此前偏紧态度缓和的可能性较大。建议投资者空单可尝试兑现，等待多单介入时机，反弹信号为央行态度由紧转缓。

（作者单位：国泰君安期货）