煤焦补库动力减弱

10月份以来，多数地区焦炭现货价格平稳运行。由于焦炭和焦煤供过于求的矛盾在不断深化，后市这一平衡将被打破，价格下跌难以避免。

焦化企业开工率高企

10月份焦化厂开工率维持高位。其中小于100万吨产能企业开工率84%，较9月提高2%，100万—200万吨企业开工率79%，较9月提高1%，200万吨以上企业开工率92%，较9月提高1%。一般焦化企业在利润转好的情况下会维持高开工率，后市供应压力将加大。

从港口的焦炭库存看，截至10月25日，天津港焦炭库存为266万吨；连云港焦炭同口径库存为14.5万吨，较9月底下降；日照港为18万吨，较9月底上涨3.2万吨。从中转地的历史库存情况来看，港口的焦炭库存一直处于上升中，这几个港口属于期货交割港口，港口货源的充足表明空方寻找货物交割非常便利。

钢厂补库动力减弱

一般焦化企业的库存高点对应着价格的低点，库存的低点对应着价格的高点。近期在高产量的情况下焦化企业仍能持续去库存，主要是因为钢厂在补充焦炭库存。钢厂的焦炭库存近期快速上涨，可用天数从10天上升到14天。如果焦炭可用天数达到15天以上，钢厂补库动力将大大减弱，支撑焦炭价格的因素减弱。

期现回归仍是焦炭、焦煤价格下跌的驱动因素。从期现价差看，天津港的准一级冶金焦炭报价在1490元/吨，折算水分、硫分、承兑价格等因素后，折合价格1505元/吨。河北地区的准一级冶金焦炭报价在1330元/吨，折算成盘面价格为1370元/吨。从历史交割情况看，焦炭期货到期时一般都能回归现货，即贴水天津港的报价、按近河北地区厂库的价格。从这一点看，焦炭期货的价格还有回落空间。

焦煤进口增加 库存高企

9月山西焦煤集团的产量为880万吨，环比变动不大，同比增加20.7%。8月全国焦煤产量4853.6万吨，同比增加7.67%，整体的产量维持在几年来的高位。说明虽然焦煤价格下跌，煤炭企业减产的动力却不是很足。

焦煤四港库存反映了进口焦煤的库存情况，其中主要是京唐港和日照港的库存占了大部分。10月焦煤北方四港库存742万吨，9月为792.5万吨，去年10月港口库存合计530万吨，库存同比增加40%。总体来看，焦煤的港口库存处于高位。

由于内外价差的存在，我国焦煤的进口量一直处于上升局面，进口量增使国内焦煤过剩加剧。9月我国进口焦煤数量725.23万吨，环比增加15.3%，同比增加200%，因为焦煤进口利润保持稳定，预计后续进口数量将继续高位盘整。

钢企需求继续扩张幅度有限

国内粗钢的日均产量维持高位，高炉的开工率达到九成以上，表明焦炭的需求尚可，价格上的表现就是焦强钢弱。但近期钢厂的开工率略有下降，如果这种势头维持，必将传导到上游，对焦炭和焦煤都利空。总体来看，粗钢产量继续上升的空间有限，接下来反而减产的可能性较大。从钢厂的利润情况看，由于原料跌幅不大，钢厂的盈利情况不容乐观，这将使高开工率难以长期维持。且钢铁行业又是污染大户，为缓解河北钢铁的生产混乱和京津冀地区的空气污染，钢铁行业面临压缩产能和减产的压力。

综合以上分析，我们认为焦炭在高开工率下后市供应充分，而需求端的钢厂开工率较高，需求继续扩张的幅度有限，且钢厂近期出现减产势头，这将造成焦炭供过于求。焦煤企业开工率不减，进口冲击仍然猛烈，各环节库存较高，后市焦炭价格下跌，焦化企业一旦降低开工率，也将利空焦煤价格。建议逢高放空焦炭和焦煤期货。