国泰君安：铁矿石基准价偏低 高开可能性大

作者：付阳 林小春

国内铁矿石期货终于在今日上市，铁矿石现货市场、新加坡铁矿石掉期市场、国内螺纹钢期货市场对我国铁矿石期货将会产生什么影响，在铁矿石期货上市初期，本文给出一些投资建议以供参考。

按期现套利的无风险套利理论估算。目前，青岛港主流的61.5% PB粉湿吨车板价是915元左右，换算为标准品干吨价是1005元左右。目前普氏指数统计的62%品位矿石价格为134美元/湿吨，折算为标准品价格约为1002元/干吨。新上市的铁矿石期货首日现货标准品价格在1002—1005元/干吨，我们取1004元/干吨作为标准品现货价。

假设目前买入现货的同时卖出期货1405合约，囤货至2014年5月份进行交割，考虑到交割费、进出库费、仓储费、资金成本等费用，按无风险套利理论估算I1405合约的合理价位将在1123元/干吨左右。如果采取的是提货单交割，节省入出库费，按提货单买入现货的同时抛出期货I1405合约进行期现套利，成本比交割库交割方式的期现套利成本会节省约56元/干吨，I1405合约的合理价位将在1067元/干吨左右。

按目前螺纹钢期货价差结构估算。目前RB1405合约价格在3700元/吨左右，华东地区可交割标准品价格在3560元/吨左右，RB1405合约升水3.9%，假设铁矿石I1405合约升水2%，则价格可能在1024元/干吨。

按目前新交所铁矿石掉期合约的价差结构估算。目前新加坡铁矿石掉期合约是远月贴水的价差结构，如果国内铁矿石期货跟随新加坡铁矿石掉期市场的价差结构，则很可能也出现远月高贴水的状态，按照目前新交所铁矿石掉期1403合约相比现货价贴水约10%估算，则国内铁矿石期货1403合约首日价格会运行在904元/干吨附近，而1405合约则可能运行在900元/干吨下方。

新加坡铁矿石掉期远月合约的高贴水和目前国内螺纹钢期货远月合约的升水形成鲜明对比。市场对于价格判断出现分歧较大的两种逻辑：一是铁矿石期货的内外盘套利会使国内矿石期货也出现远月贴水的状态；二是国内铁矿石期货和螺纹钢期货之间的套利会使得矿石期货出现远月升水的状态。

国内铁矿石期货合约的价差结构取决于目前全球铁矿石定价权的转变，如果仍是强势垄断的矿石市场，卖方市场容易形成现货市场紧缺的局面，导致近月合约强势；如果铁矿石供过于求，卖方市场的格局出现改变，则国内铁矿石期货价差结构很可能参考螺纹钢期货形成远月升水。我们偏向于后者。

综上所述，矿石供过于求的局面逐渐产生，卖方市场格局会改变。根据无风险套利理论、结合新加坡矿石掉期价差和国内螺纹钢期货价差结构，我们认为国内铁矿石期货价差结构很可能会参照螺纹钢期货价差结构出现远月升水，如按1405合约升水0—2%估算，预计I1405合约首日的运行区间在1000—1020元/干吨。按照大商所给出的960元/干吨的首日挂牌基准价，这一定价可能偏低，高开的可能性大。

（作者单位：国泰君安期货）