沥青 这个冬天“储”还是“不储”

基建投资活动继续加快

先看政治环境。适宜沥青冬储的最大红利是党的十八届三中全会将于11月份召开。本次会议的议题将侧重于深化改革，强化改革的顶层设计。十八届三中全会的召开将成为新一届领导班子大刀阔斧推行改革的新起点。随后，会有一系列的重大新政陆续推出。其中最引人关注的除已经推出的上海自贸区试点方案外，还包括期盼已久的《全国促进城镇化健康发展规划(2011—2020年)》、《沿边地区开放开发规划(2012—2020年)》等多项关乎国计民生的重大经济政策。这其中的城镇化建设是中国经济未来新的增长点，是扩大内需的最大潜力所在，将极大地促进我国道路交通等基础设施的建设和投入，多项政策的叠加效果也会进一步推动中国经济向好发展。

再看宏观经济景气度。在经过一年多的经济放缓态势后，国内宏观经济景气指数今年三季度已经触底并开始回升。从9月份的各项经济数据来看，经济增长超预期，包括工业增加值、固定资产投资以及社会零售总额在内的实体经济数据，连续第三个月强于市场预期。9月份，中国物流与采购联合会和汇丰分别发布的PMI指数都继续维持在景气扩张区间50%以上，并较上月继续小幅上升。显示出中国经济形势持续改善，且短期回升仍有动力。预计GDP增速将由三季度的7.5%回升至四季度的7.6%，甚至略高。

三看与沥青需求有直接关联的基建投资规模。受投资政策和经济周期的双重影响，基建投资活动继续加快。8月份单月投资增长21.4%，连续两个月回升，是今年以来单月投资增速的最高水平。其中，由于资金支持改善，基建投资在投资中一枝独秀，包括沥青在内的石油制品增速受企业采购回暖带动大幅提升。预计2014年国内沥青消费量将比2013年增长5.23%，达到2294万吨。

总之，不论是宏观经济方面还是沥青产业发展方面，目前都正处在回升期，明年上半年沥青需求的释放会继续得到改善。因此，今年冬天多储存点货是必要的。预计受宏观经济利好刺激，今年沥青市场的冬储规模应该略大于往年。

这次原油下跌的原因较为特殊

在影响沥青价格的诸多因素中，原油价格无疑是最为重要的影响因素。自9月份以来，国际原油价格呈持续下跌态势，尤其是上周五出现四周来最大单日跌幅，但这次原油下跌的原因较为特殊，主要是由于美国政府预算之争及债务违约的可能仍存在不确定性，导致10月份美国消费者信心恶化，信心指数降至九个月最低。

但是，考虑到这场危机实质是由美国两党为各自利益博弈的闹剧，美国政府不可能永不开门，而且一旦发生美国债务支付危机，损失最大的是美国自身。因此，预计在10月17日美国债务支付违约的最后期限到来前，美国两党达成协议的可能性还是很大的，到时原油会有报复性反弹。

此外，目前正值原油消费淡季。而进入11月份冬季后，通常是原油、取暖油等需求比较旺盛的时节，原油价格易涨难跌。预计本次布伦特原油下跌的极端底部区域在103—100美元/桶，对应纽约原油（WTI)期货价格在92—95美元/桶，在时间上也正好是进入到11月份上旬或者中旬。

根据国产长三角重交沥青价格与布伦特原油价格的回归模型测算公式，即布伦特原油每上涨1美元/桶，沥青价格上涨31.3元人民币/吨可以测算出，当布伦特原油从目前的111美元/桶跌到极端价格100美元/桶时，沥青1402合约期价大约将从目前的4466元/吨跌到4120元/吨底部区域，不过这种预测略显悲观和保守。预计沥青1402合约本轮调整的底部区域大约在4300—4200元/吨。

今年沥青冬储行情值得期待

从2006年后历年的沥青冬储行情统计结果发现，沥青的涨跌方向与原油基本一致。但从2010年开始，沥青的波动幅度要小于原油波动幅度。预计2013年沥青期货最低价约在4200—4300元/吨区域，出现的窗口时间大概在11月7日立冬前后；最高价估计会达到4900—5000元/吨，可能出现的时间约在明年4—5月份。不过上述推测仅为理论性的探讨，不应作为入市依据。总之，今年沥青冬储行情值得期待。

沥青冬储价格统计