行业产能过剩 动力煤期货中长期并不乐观

□南华期货 冯晓

随着进口煤炭的增加，铁路运力持续释放，再加上东南沿海动力煤需求不足，中长期内供应过剩成为行业主基调，而前几年煤炭的过剩产能冲击还将持续，动力煤此轮下跌还远远没有结束。所以从基本面来看，动力煤期货上市后中长期走势并不乐观。

2000年以来随着我国煤炭需求的大幅增长，煤炭产能持续增长，除了2008年受金融危机影响，当年新增产能有所回落外，其他年份新增产能呈现逐年递增走势。但从新增产量的角度看，2003、2004年的新增产量已经开始达到顶峰，2004-2008年新增产量逐年递减，到2009年后新增产量有所恢复。对比新增产能和新增产量，2001-2005年新增产能落后于新增产量，产能利用率逐渐提高，煤炭行业进入景气周期，但是2006年成为拐点，当年的新增产能已经大于新增产量4748万吨，2007年后每年的新增产能较新增产量都超过了1亿吨，煤炭实际上的供需结构已经发生了调整，2012年中国煤炭社会库存更是首次突破了3亿吨，达到3.44亿吨。而2013年的产能过剩形势将更加严重，根据估算，2013年煤炭行业的社会库存可能将高达5亿吨。

从新增产能和新增需求的角度看，我国煤炭供需拐点同样发生在2005年，2006-2008年基本维持弱势平衡。而到了2011年产能过剩的问题开始凸显，2011年当年累计过剩产能达到了8450万吨，也就是从2011年起，动力煤价格开始跳水，到2012年底，各等级的动力煤价格大约只有2011年最高点时的三分之二。

进口煤炭同样冲击着国内市场，2008年之前，我国一直是煤炭净出口国。我国煤炭价格长期低于国外价。但出口在我国煤炭产量中的比例并不高，出口最多的一年是9392万吨，不足当年煤炭总产量的6%。虽然我国煤炭价格在2008年之前的绝大部分时期，内盘价格都高于外盘价格，尤其在2007年-2008年，外盘煤炭价格大幅高于国内煤炭价格，但受制于煤炭出口配额的限制，当年出口数量仍在下降。2008年后，煤炭倒挂局面发生了逆转。2009年我国煤炭进口1.26亿吨，首次超过1亿吨，同比增幅210%，此后3年的平均增幅也达到33.6%。进口煤炭大幅增长，导致东南沿海地区对国内煤炭的需求正在减少。2012年大秦线运煤量首次出现下降。进口煤炭的增加也对国内煤炭市场造成了巨大的冲击，2012年后国内煤炭价格出现了持续下跌。

动力煤现货与期货的相关性很高，由于国内动力煤期货还未上市，我们采用澳大利亚动力煤期现价格数据，从其期现价格走势来看，两者价格走势保持高度一致性。数据显示，两者价格相关系数达到0.938。事实上澳大利亚的动力煤期货价格自2011年最高峰以来一路下行，呈现出非常明显的空头排列。