详解国债期货保证金制度

保证金是指期货交易者按照规定交纳的资金或者提交的价值稳定、流动性强的标准仓单、国债等有价证券，用于结算和保证履约。保证金制度的意义在于担保交易双方履约。

(一)5年期国债期货保证金具体标准

《中国金融期货交易所5年国债期货合约交易细则》规定，5年期国债期货合约的最低交易保证金为合约价值的2%，合约价值=合约价格*(合约面值/100元)，合约面值为100万元人民币。

此外，考虑到5年期国债期货合约采用实物交割方式，为降低交割月合约持仓量， 5年期国债期货合约临近交割时将分阶段提高该合约的最低保证金水平，具体来说，交割月份前一个月中旬的前一交易日结算时起，交易保证金标准为合约价值的3%；交割月份前一个月下旬的前一交易日结算时起，交易保证金标准为合约价值的5%。

需注意的是，《中国金融期货交易所5年国债期货合约交易细则》规定的是最低交易保证金标准，实际执行中，交易所可以根据市场风险状况调整上述交易保证金标准，但调整后的交易保证金标准不得低于前述最低标准。为从严控制上市初期市场风险，5年期国债期货各合约的交易保证金暂定为合约价值的3%，交割月份前一个月中旬的前一交易日结算时起，交易保证金暂定为合约价值的4%，交割月份前一个月下旬的前一交易日结算时起，交易保证金暂定为合约价值的5%。

(二)最低交易保证金的考虑因素

保证金是期货风险控制的第一道防线，保证金过低可能不足以弥补可能产生的损失，造成保证金账户透支，增加交易违约的可能性；保证金过高则会增加交易成本，影响市场交易的积极性和活跃性，降低市场流动性。综合权衡风险控制效果和交易成本后，5年国债期货合约的最低交易保证金设定为2%。

首先，国债期货价格波动性很小，国际市场上国债期货的保证金比例普遍较低，美国5年期国债期货的维持保证金比例为0.74%，欧洲5年期国债期货的保证金比例为1.07%。我国国债期货2%的最低交易保证金水平与国际市场相比已经偏高，并超过境外国债期货在金融危机时的水平。

第二，根据2007年至2013年7月国债现货市场的历史数据，5年期国债价格的最大日波幅为1.4%，7年期国债价格的最大日波幅为1.79%，均未超过2%，因此我国国债期货2%的保证金水平足以覆盖国债市场可能出现的价格波动。

第三，国债期货市场上流动性的提供者主要来自于套利者和投机者，保证金水平的提高将大幅增加套利者和投机者的交易成本，影响其交易积极性，进而降低市场流动性，不利于国债市场功能的发挥。(普丽芬)