国债期货影响有限 预计收益率曲线继续增陡

本周市场资金面有所缓解，但资金利率对市场的正面影响不明显。资金面宽松和一级市场的弱势形成鲜明对比，一级市场新债中标利率走高带动二级市场现券收益率上行。

瑞银证券预计，下周进入经济数据公布的密集期，在宏观数据的支撑下，基本面难以推动债券收益率下行，而资金面预计将在央行的流动性调节下保持较为平稳的状态。总体来看，收益率曲线可能继续增陡。

本周国债期货正式上市交易，引发市场高度关注。从上市首个交易日表现来看，12月合约品种以94.22元开盘后震荡整理，下午2时30分后出现了跳水，全天高开低走，收盘报94.17元。3月和6月合约品种的走势与之类似。从成交量看，在没有大量银行金融机构参与的情况下，成交量偏小。

分析人士认为，由于市场环境和制度设计差异，新国债期货的投资功能和利率管理功能组合和18年前已是大不相同，利率管理功能程度要远大于投资功能。因此，预计国债期货推出不会改变当前债市格局。投资者由于有了新的利率管理工具，利率市场反而可能更加稳定；国债期货由于投资功能弱化，作为新金融工具对资金的分流作用也有限。

从本周市场资金面来看，资金面略显宽松，7天回购利率一度回落至3.5%以下。中国外汇交易中心公布的数据显示，6日，银行间市场回购定盘利率隔夜品种收报3.0200%，较上周小幅下跌3.6BP；7天回购定盘利率报3.5200%，较上周下跌23BP。上海银行间同业拆放利率(Shibor)周内也呈逐步回落格局，1周品种最新收报3.4690%。

不过，资金面宽松对市场的正面影响并不显著，主要是投资者对后市资金面预期仍不乐观。申银万国分析师屈庆指出，刚刚进入9月，多家银行已开始提高理财产品的预期收益率，1个月左右的预期收益率从8月的3.5%左右，上升到4%以上，部分中小银行的理财产品已经上到4.5%以上，并还有继续抬高的趋势。而以往理财的预期收益率只是到临近季末才会显著上升，说明银行为应对月底可能出现的资金紧张而提前“备战”。

公开市场操作方面，本周市场有180亿元央票和750亿元逆回购到期，央行周内进行了200亿元逆回购操作，但未发行央票，周内实现净回笼资金370亿元，结束了6月份至今的净投放操作。

本周一级市场新债招标疲弱。国家开发银行周二增发的“福娃债”中标利率远高于预期，其中10年期品种出现罕见倒挂。财政部周三续招标的3年期国债、进出口银行周四招标的两期固息债以及财政部周五招标的6月期贴现国债，中标利率均高于预期，但认购量较大，进出口银行3年期固息债认购超过4倍。

分析人士认为，商业银行目前处于“不差钱，但不敢花钱”的观望情绪之中，表现是货币市场资金利率回落，一级市场中标倍数高，但是因配置机构在长期流动性不确定的情况下更倾向于搏边际，导致中标利率基本均高于二级市场。在配置机构搏边际的模式下，未来收益率依然易上难下。

本周交易所国债小幅下跌，但企债市场有所上扬。上证国债指数周五收于138.53点，较上周末下跌0.12点，全周成交2.23亿元，成交量继续处于低位。上证企债指数周五收于166.58点，较上周末上涨0.15点，全周成交78.47亿元。(记者高立、张晓博)