国债期货标的有别国债ETF

⊙见习记者 王宁 ○编辑 李剑锋

国债期货的推出，增加了投资者对国债ETF和国债期货进行基差交易的热度。分析人士表示，由于两者标的不一致，存在期限错配问题，不能进行简单的1：1期现套利，用国债ETF与国债期货进行套利存在一定难度。

期现头寸需调整

市场对于国债期货热情高涨，多种套期保值、套利策略和投机策略层出不穷。根据成熟市场运行来看，占主要地位的套保、套利策略需要现货市场流动有力支撑，而我国债券市场发展比较滞后，阻碍了国债期货各种策略的实现。

“国债期货和国债ETF之间并不能运用传统的套利策略。”华泰长城期货研究员张芸芸表示，国债期货标的并非国债ETF所跟踪的国债指数。国债期货交割日价格收敛于最便宜可交割券(CTD)价格，而非国债指数所代表的一揽子可交割券的加权平均价格，因此，国债期货和国债指数之间并不存在必然的收敛性。

海通期货研究员徐莹表示，目前市场上仅有的国泰君安国债ETF和嘉实国债ETF，均属于被动管理型指数基金，所跟踪的标的是债券指数，而非国债期货所跟踪的最便宜可交割券，二者标的实际上并不一致。国债期货是久期最高的债券，价格更倾向于最便宜可交割券，而最便宜可交割券的期限往往接近7年；国债ETF重仓的现券并不集中于较长期限国债，二者标的存在期限错配问题。

“国债ETF与国债期货进行套利，需要通过收益率β法或者其他统计套利法进行期现货头寸调整，而非简单的1：1期现套利。”徐莹表示。

张芸芸表示，两者未有非常精确的基差关系，但也并不意味着不能进行基差套利。5年期债券收益率通常同涨同跌，两者会存在较高的相关性，经过计算后可以进行统计套利。

国债ETF的多种运用

我国现券市场目前处于分割状态，90%以上债券只在银行间市场流通，而交易所债券流动性极低。个人投资者无法参与到银行间市场进行操作，面临无法持有现券的尴尬境地，国债ETF较好弥补了这一缺陷。

目前市场上运行的两只国债ETF(国泰君安国债ETF和嘉实国债ETF)，都属于银行间市场和交易所市场的现券品种，具有费率低、效率高(“T+0”申购赎回)的特点，且成分券均属于国债期货的可进行交割券。利用好国债ETF，会使更多的投资者参与到国债期货市场上来，且国债期货交易策略更加丰富和灵活。

中信建投期货研究员黄桂林表示，投资者利用国债ETF可获取现券。由于国债ETF份额申购、赎回实行“T+0”，且可用现金替代，投资者利用申购或二级市场买入份额再赎回的策略获得现券。国债ETF每天会公布赎回清单且变动不大，投资者需持有其中一支债券，便可利用这种策略获得想要的国债现券，与国债期货形成各种套保和期现套利策略。

“利用国债ETF也可进行跨市场套利。”黄桂林表示，国债ETF使得与国债相关的市场更加紧密。国债ETF成分券与国债期货存在相一致的可交割券，理应存在一种可度量的关系，一旦偏离这种关系，就会产生较好的套利机会。

值得注意的是，执行这种策略需要密切关注国债ETF的净值和二级市场交易价格，进行正向套利时选择成本最低一种方式获得份额，策略结束时一般只能在交易所出售份额。