期价估值偏高 煤焦钢短期调整压力大

□永安期货 朱世伟

煤焦钢期价在6-7月份整体徘徊于低位，8月以来形成底部逆转，强劲突破大幅上涨。后市仍有上涨空间，但期价估值已偏高，短期内调整压力较大。

首先，宏观政策的稳健有助于经济稳步运行，煤焦钢期价也料将稳健运行。7月进出口数据、规模以上工业增加值、居民消费价格指数等系列数据表明中国经济并不太差。新一届政府稳增长、调结构、盘活存量等措施传递正能量，利于中国经济长期发展。大量基建项目投建，铁路项目快速上马，城镇化进度延续，房地产政策依然稳健，种种迹象表明支撑“中国消费”的主体没变，总量依然庞大，尽管增速可能会放缓。

现货市场来看，近期期货价格迅速上扬，现货也跟涨，但现货跟涨步伐逐渐放缓，现货与主力合约的价差迅速扩大，螺纹钢达-300元/吨，期货相对现货估值已经明显偏高。相应地，焦煤焦炭跟随螺纹上涨，力度更迅猛，焦炭现货与主力价差达-150元/吨，焦煤也达到-90元/吨，也出现明显的高估状况。在此阶段，钢厂毛利迅速走高，三级螺纹钢厂毛利(内外矿比2：8)约为4.71%，热卷毛利约为-0.34%。从钢厂原材料库存水平来看，焦炭焦煤喷吹煤库存水平相对持平，铁矿石库存水平自24天升至28天，而中下游的钢材补库逐渐放缓。此时，钢厂或焦化厂应该积极进场卖出保值。

伴随煤焦钢价格上涨，原料端铁矿石涨势更猛，普式指数突破140美元/吨至142美元/吨，挤压钢厂利润。从进出口来看，7月铁矿石进口量高达7314万吨创历史新高，而港口铁矿石库存却逐渐减少至7103万吨，尽管库存偏高，短期内的削减依然形成向上驱动力。

长期来看，库存高企制约了煤焦钢的涨幅。年初创历史新高的钢材库存一度打压钢价，但钢材库存持续下降，尽管粗钢日均产量一直处于较高水平，国内钢材实际消费量非常大；最新螺纹钢库存为629万吨，粗钢日均产量为208万吨。焦煤、焦炭的库存水平更高，煤炭库存消费比高达1.06；天津港焦炭库存仍处历史高位水平为214万吨，焦煤港口库存为763万吨。

综合来看，宏观形势相对稳健，导致前期对中国经济过度悲观的市场信心面临修正，结合库存水平的短期下降，煤焦钢价格出现明显的反弹行情，且这种反弹动力仍未消耗殆尽；长期来看，中国经济面临的诸多问题，如地方债务、流动性、产业结构调整等仍在发酵之中，中国经济仍处缓慢着陆过程，这必然会对大宗商品尤其是煤焦钢价格造成负面影响。