期指“随现货起舞” 为股市注入“正能量”

新华08网北京1月4日电(记者陶俊洁 赵晓辉 刘开雄)股指期货推出以来，市场从最初“双边市”的期待，到如今质疑“股指期货是股市下跌的重要推手”。记者调研采访后发现，股指期货定价更多是“看现货脸色”，由于做空可规避风险，无需在股市上抛股票，股指期货分流了股市抛压，熨平了股市波动，为股市注入了“正能量”。

股指期货“随现货起舞”

回顾2012年全年股指期货运行情况，1月开市之初，股指期货开始触底反弹，主力合约于5月8日达到全年最高点2702点。此后，在现货市场的拖累下，连续下滑，12月4日一度触及股指期货上市以来的最低点—2111.8点。

就在股票现货市场展开反弹之际，股指期货全力反攻，主力合约在12月14日创下5.44%的全年最大涨幅，用了20个交易日就收复过去6个月内的“失地”，并在12月31日最终收于2538点，全年累计涨幅达到10.11%。

“鉴于上述数据，认为股指期货是做空现货推手的观点是不科学的。”南华期货总经理罗旭峰说，股市下行主要是基本面因素决定的，股指期货不仅没有助跌，恰恰相反，随现货市场亦步亦趋，还扮演了稳定器的角色。面对股市下跌，各类机构投资者可以通过持有股指期货空头来规避风险，无需在股票市场上抛售现货，这样反而减少了现货市场的下行压力。

“股指期货对股市的影响是结构性的而非方向性的。”北京工商大学教授胡俞越认为，由于中小投资者参与度不高，股指期货的结构性影响更多是体现在参与套期保值的机构投资者身上，但“只有十万户的股指市场是难以操纵开户上亿户的股票市场”。

股指期货为低迷股市提供正能量

证监会的数据显示，沪深300股指期货与现货指数保持高度相关性，主力合约与沪深300指数相关系数超过99%，而且约75%的交易日中期货价格高于指数价格，市场通过买股票、卖期货的正向套利交易，为股市提供了一种稳定上托的力量。

如果跟随股指期货在资本市场进行“一日游”，可以发现，股指期货“早起”，在股市开盘前先行15分钟报价，对前日收盘后国内外经济政治各种因素率先做出综合反映，为现货提供大盘估值参考。

盘中来看，期货也仅呈现出“中不溜”的跑步速度。从短时间内价格反映顺序来看，往往是热点个股带动板块，板块快于期货反映，而期货又快于现货指数。

进入收盘交割阶段，股指期货将“晚睡”15分钟，“看现货脸色”收盘，期货价格将回归现货，方便市场参与者根据现货市场价格进行套期保值策略调整，降低现货市场收盘时的波幅。

从公开数据来看，近三年来，我国沪深300指数期货多是高开、高收，有85.54%的开盘价和77.29%的收盘价分别高于现货指数的开盘价和收盘价。这说明，股指期货不但没有带动现货指数下行，反而是在股市下跌通道中形成了对股市“开盘上引”和“收盘上拉”的暗示力量。

对于现货和期货，业内有两个形象的比喻:一个是人牵狗，狗一会儿跑到人前面，一会儿跑到人后面，最终还是要跟着人走。另一个是秤盘和秤砣的关系，秤盘轻了，秤砣往里来来，重了秤砣往外走走，始终保持平衡。对期货来说，始终是实体现货市场的反映，是宏观政治、经济、金融、资金量等所有因素的综合作用。

降低股市波动“减震”作用明显

“股市基础定价、期货辅助发现、现货具体定价、期指宏观校正。”中金所总经理张慎峰如是描述期现货价格的关系。

从境外股指期货运行的情况看，十几个主要市场几十年来都没有发现股指期货改变股市根本走势的现象，最多是价格的辅助发现功能。

此外，从我国金融市场发展的具体情况看，以股市为代表的金融现货，已形成比较权威的定价机制，拥有集中连续交易的公开市场，这使得作为金融期货的股指期货对现货市场的价格发现与指导功能大大弱于商品期货。

尽管如此，股指期货上市两年来，在分流股市抛压、提升股市稳定性方面的作用亦显著提高。一方面，股市大幅涨跌天数明显减少。从上市前后各两年多比较来看，沪深300指数涨幅超过2%的天数从上市前的102天降低到上市后的47天，跌幅超过2%的天数从上市前的124天降低到上市后的42天，降幅分别为53.9%和66.1%。

另一方面，股市波动明显降低。沪深300指数年化波动率从上市前的39.53%降到上市后的22.13%，降幅达43%。厦门大学有关学者的实证分析也证明，排除其他因素影响，股指期货使股市波动降低了25%左右。

不会分流股市资金

与商品期货比较，股指期货市场还处于发展初期，市场规模不大。同时，股指期货交易额大但交易量、持仓量很小。中金所公布的数据显示，去年1至11月，股指期货成交额占到全国期货交易量的43%，但成交量、持仓量占比分别只有7%和1.8%，还是比较小的。

此外，股指期货交易额大是因为合约乘数高、面值大，目前约60至70万，在全球也名列前茅，是境内商品期货合约面值的几倍甚至几十倍。

与股市相比，股指期货市场资金量很小。期货市场采用T+0、保证金交易，而股市采用T+1、全额交易，期现货市场交易额不具可比性、不宜简单比较。目前股指期货市场保证金200亿左右，与股市相比资金量还非常小。并且，尽管今年股指期货交易量有所增加，但市场资金量并未增加，仍与去年大体持平，没有也不会分流股市资金。

近年来，受国内外市场各种风险因素影响，股市走势低迷，大部分使用股指期货进行风险对冲的基金专户产品都实现了难得的正收益。主要原因是以往市场出现极端行情时，机构不得不被动减仓，甚至优先抛售最具投资价值、流动性相对较好的大盘蓝筹股。但因为机构持股数量大，行情巨变时往往根本卖不出去。

一方面是股价越抛越低，蓝筹卖成白菜价，损失较大。另一方面还可能诱发更多抛售，形成“羊群效应”，加剧市场下跌。股指期货的上市，提供了期货避险新方式，缓解了大机构操作困局。去年市场大跌期间，机构并未大量抛售股票，持股市值甚至还有增加。例如去年7月16日，沪深300指数下跌2.08%，5家重点券商当日净买入沪深300指数成分股14.41亿元。