货币政策趋向宽松 打开国债期货重启窗口

国债期货自2012年2月13日仿真交易上市，已经运行近半年的时间，总体来说，运行顺利，投资者参与热情较高。

仿真交易已历经三个阶段

从仿真交易上市到现在，具体来说，分成三个阶段。

第一个阶段就是上市初期的异动期，由于国债期货仿真交易是国债期货停止交易多年后首次开启，加之是仿真交易，前期投资者观望情绪较重，参与程度有限，缺乏对国债期货期现定价的套利者，导致前几个交易日，日内波动较大。第二个阶段是高速发展平稳运行期，这个阶段的表现是，持仓量上升明显，日内波动收窄。第三个阶段是货币政策宽松预期下的交投活跃期，这个阶段的特点是，随着5月第二次下调存款准备金和6月、7月两次降息，国债期货走出了一波较大的上涨行情，期间TF1209，TF1212合约持仓量明显放大。

从持仓特点上来说，上市初期至二月底，TF1203和TF1206构成主力合约，三月至四月，TF1206是绝对主力合约，五月，TF1206和TF1209成为双主力合约，六月以来，TF1209和TF1212持仓量均较大，是双主力合约，截至7月27日，三个合约总计近9万手持仓，这与2月底持仓量相近，说明参与国债期货仿真交易的投资人群较为固定，这一方面由于国债期货专业性较强，适合参与的投资者有限，另一方面其日常波动较为平缓，日内参与者较少，中长线参与者为主。

重启恰逢其时

当下，世界经济在后危机时代存在诸多不确定性，而最初国债期货在美国推出也是为了应对七十年代后危机时代严重的利率风险而推出的，从这个角度说，国债期货的重启可谓恰逢其时。

我国也在积极推动利率市场化，以防范金融风险，优化资源配置。一方面，管理层从制度建设角度阐明了利率市场化的必要，另一方面，我国近年来，国债券市场发展迅猛，从客观上也需要国债期货等套期保值工具。到目前为止，我国债券存量近20万亿，是1995年底3300亿元的几十倍；最近一年发行国债1万4千亿，比起1995年仅有1511亿的发行量，增长了8倍之多。而且国债余额占GDP的比重也尚有空间，从大方向和发展趋势来看，我国的国债市场仍将不断扩容，国债期货在中国期货市场里也将扮演举足轻重的角色。

目前，我国持有国债现券的机构主要有银行、保险、券商、基金、非金融机构以及境外投资者。从持有的占比看，银行无疑是最大持有者，拥有超50%的现券，也是银行间市场最活跃的参与者，市场利率每上升1个百分点(100个基点)，商业银行所承担的潜在损失为两千多亿元，但银行参与国债期货市场，目前存在一些问题。

首先，银行国债资产庞大，目前期货公司注册资本普遍在10亿以下，最多不超过20亿，难以承载如此大额保证金风险，如果采取独立结算，那么银行一家独大的局面可能影响其流动性；其次，银行参与期货市场目前还存在一定法律法规的限制。

这样看来，再综合银监会之前的一些表态，银行在国债期货上市初期可能不会参与到期货市场中来。但保险、券商等机构的参与热情可能较高，对于保险公司来说，特别是寿险公司，其资金主要用于投资银行存款和购买中长期限固定利率债券以满足其保单偿付期较长、偿付金额较确定、现金流量比较稳定的特点，因此，其资产价值对利率变化是高度敏感的，有很强烈的套期保值的需求，而券商，参与债券市场的主要目的是赚取价差，投机性较强，未来参与国债期货市场料以投机为主。国债期货有助于证券投资机构锁定成本，保证一定的盈利水平。