降准难抵信贷低迷 期指弱势不宜抢反弹

近期，欧元区政局不稳、美国经济数据整体逊于预期及QE3推出预期弱化等风险事件集中爆发，加剧全球市场恐慌情绪，欧美股市和全球大宗商品价格大幅下跌。而受益于“制度改革红利”的国内股指短暂抵抗后，也跟随全球市场连续走低，未能延续4月以来不受外围市场干扰的独立反弹行情，年内二度降准预期兑现也未能令市场止跌企稳。

回顾4月份的期现指数独立反弹行情，最关键的驱动因素在于市场层面上的制度改革红利，和经济基本面上的流动性放松预期。但目前，制度改革红利边际效应趋弱，同时4月宏观经济数据及新增信贷远逊预期，也令经济下滑-流动性放松-经济探底回升的循环逻辑再度受挫，双驱动因素的同步消减，或令国内股指难以重现4月独立反弹行情。

从已公布的4月份宏观经济数据来看，4月进出口同比增速、工业增加值、固定资产投资、财政收入等宏观经济数据远逊预期，显示我国经济下滑态势尚未出现改善迹象，3月份的信贷宽松尚未对实体经济产生积极影响，经济二季度或见底回升的预期受挫。另外，值得注意的是，虽然4月184.2亿美元的贸易顺差好于预期，但这主要是由国内进口下滑幅度远超出口所致，而内需疲弱更甚于外需，表明4月份国内股指独立于外围市场的反弹行情缺乏经济基本面的支撑。

不过，经济疲软超预期在引发经济前景担忧的同时，也会推升市场对未来政策或进一步放松的预期，周末央行年内二度降准也验证了市场此种预期并非空穴来风。不过，由于降准更多是出于对银行存款流失和外汇占款趋势性减少的被动性对冲操作，其对市场层面的激励效应仍更多停留在心理情绪上，实际影响不大。而相比降准预期的兑现，市场或许更应该关注4月新增信贷远逊预期的负面影响。

事实上，在最新公布的4月份各项宏观经济数据中，以CPI（预期均值3.4%）和新增信贷（预期均值8000亿）数据最为关键，因为CPI影响着未来货币政策的调整空间预期，而新增信贷则为前期乐观预期能否部分兑现和延续的关键变量。但这两项的实际数据，并不能令市场乐观，一方面，虽然CPI为3.4%符合预期，但其回落速度的缓慢和本轮通胀形势的复杂性，使得央行时刻在警惕通胀卷土重来的可能性，从而限制了货币宽松的幅度和速度；另一方面，4月新增信贷仅为6818亿元，远逊预期，这与市场此前由3月信贷突破万亿所引发的流动性放松乐观预期大相径庭，4月份反弹行情的流动性放松预期驱动因素落空。

总体看，虽然仍有央行年内二度降准政策提振，但在市场流动性并不紧张的状态下通过降准进一步释放流动性，并不能解决实体经济的信贷需求低迷问题，预计新增信贷数据远逊预期对于市场的负面影响将更甚于降准的正面激励，而在政策进一步放松的有效信号出现前，期现指数的弱势格局或将延续，4月份的单边反弹很难再度出现，操作上以贴压力位逢高沽空为宜，不建议抢短线反弹。（中财期货研究院 陶玮玮 编辑 梁伟）