2012油脂或呈弱势均衡格局

□招商期货 杨霄

2012年油脂将会在金融属性、商品属性及工业属性之间寻找弱势均衡。宏观经济的不确定性导致2012年上半年油脂仍会承压走低，全球油脂相对偏紧的格局为期价提供底部支撑，而天气对新季大豆的影响仍可能成为炒作题材，并提振期价在4月份左右出现反弹。预计2012年豆油在8000-9300元/吨、棕榈油在7000-8300元/吨、菜籽油在8500-10000元/吨间运行。

金融属性主导油脂价格的重估。在全球货币宽松的背景下，天气引发的对农产品供应的担忧推动农产品价格大幅上扬，美棉和美糖皆创下历史性新高，玉米也几乎接近了2008年的高点。市场对于供应的担忧已经在价格上有所体现，但体现实体需求的经济增速的下滑却要求农产品期货价格有一个重估的过程。全球经济增速的下滑将会下调市场对于农产品未来的需求预期，进而导致包括油脂在内的农产品价格承压。

商品属性-植物油供需偏紧格局将为期价提供底部支撑。美国农业部预计2011/2012年全球植物油产量2.12亿吨，进口量为5985万吨，产量增长率下滑至3.7%，但供应增长速度提高，为4.3%左右。全球植物油使用量1.38亿吨，较前一年增长4.9%左右。全球经济增速下滑料仍会影响植物油的需求。预计2011/2012年全球植物油库存使用比为8.5%左右，比上一年度下降1%，该比值已经连续四年下降。全球植物油仍处于供需相对偏紧的格局。

拉尼娜卷土重来，天气仍是炒作因素。澳大利亚气象局（BOM）和美国国家海洋和大气管理局（NOAA）预计，从现在起到2012年一季度，赤道太平洋地区将再现拉尼娜现象。拉尼娜现象会导致马来西亚和印尼的降雨增加，同时可能给南美带来干旱。如果是比较严重的拉尼娜现象，会使棕榈油的产量下降15%。而南美的干旱天气同样可能会对新豆的种植和产量造成不利影响。现在我们还无法预测拉尼娜现象的强弱程度，但对于天气的炒作仍然会给油脂市场带来一定的支撑。

工业属性-高油价或为油脂带来提振。预计2012年原油将维持高位运行，而生物燃油的应用使植物油与原油的关系更加紧密，油脂化工属性不断增强。我们在对马来西亚毛棕榈油价格、美豆油价格与生物燃油利润以及原油的价格进行协整关系分析以后发现，在生物燃油利润不变的前提下，原油价格每上涨1单位，会带来马来西亚毛棕榈油价格24.95单位的上涨，以及美豆油价格0.3676单位的上涨。