现金为王商品失血 多头行情难觅踪影

□宝城期货 程小勇

国际大宗商品因投资者“现金为王”的策略，大幅削减持仓，国内商品也没有因货币政策微调而大规模增加成交量。由于库存高企导致国内企业加大空头套保力度，商品多头行情难以启动，而钢材、油脂和谷物等将继续补跌，白糖和棉花弱势特征也会持续。

商品持仓大规模削减

最近，由于日益担忧欧洲债务危机将制约全球经济增长，并抑制市场未来商品需求，对冲基金纷纷削减了大宗商品的看涨头寸，其幅度为过去7周以来最大值。据CFTC数据显示，在11月15日当周，对冲基金经理削减了18种期货和期权的净多头头寸，幅度达10%，为今年9月27日以来削减幅度最大值。其中，白糖合约的净多头头寸创2008年12月以来最大跌幅（30%），同时，铜的看跌合约数量几乎翻倍。

摩根士丹利资本国际全球指数（MSCI）在11月15日当周，连续5个交易日下挫，全球股市市值蒸发超过2万亿美元。高盛集团在上周报告中将未来12个月的商品收益预期由20%削减至15%；花旗集团在11月15日的报告中指出，商品指数投资在11月8日当周资金净流出13.3亿美元。

专门研究资金流向的EPFR Global公司统计，11月16日当周，商品基金资金流入为1.49亿美元，其中，黄金和稀有金属资金流入占8.49亿美元，非黄金和稀有金属资金净流出7亿美元。该公司研究部主管Cameron Brandt指出，欧洲经济接近停滞的边缘，如果朝着最坏情况发展，它可能会带来全球经济的一起下滑，降低商品需求。

国内企业套保力度加大

从国内27个商品期货持仓和成交来看，成交量由9月份的不到60-90万手，到10月份的100万手以上，最高达141万手；但11月份成交量再度萎靡，11月25日成交量回落到83万手；而持仓量却稳步回升，由9月3日的最低66万手左右升至11月份83万手左右，暗示随着商品需求前景恶化，短线资金有所蛰伏，而机构投资者参与套保力度加大。

从资金流向看，石化板块吸引力最大，因原油价格相对坚挺使得成本支撑显现，以及行业开会商讨限产保价的原因。化工品成交量回到1-11月份的日均成交量30万手的上方，但在触及54万手的高点后出现拐点而下滑，11月25日降至33万手；持仓量也回到日均持仓10.5万手上方，但11月25日当周也出现大幅减仓的行为，至11.3万手，暗示资金抄底信心减弱。对比2008年化工品限产保价的效果来看，尽管限产会逐步减少市场供应，但是如PTA和塑料等化工业因纺织行业寒冬和房地产景气度调控的不断降温，供应放缓将不及需求放缓的程度，因此化工品抗跌容易强势反弹难。

钢铁板块和农产品成交量萎靡，而持仓量攀升，暗示这两大板块将补跌，因投机不活跃而企业加大套保力度。钢材11月25日成交量仅为8.5万手，持仓却攀升至9.3万手，高于2011年以来的日持仓均值7.5万手，这暗示钢材在需求低迷之际加大卖出套保力度。从持仓看，农产品后市补跌趋势越发明显。谷物成交和持仓显示，11月份成交量降至年内成交均值60万手下方，11月25日持仓为44万手，而成交量在11月份回到日均值14万手上方。油脂后市跌幅可能较大，“双节”备货旺季可能不旺，截至11月25日，成交量为148万手，但持仓量却只有23万手，暗示短线资金活跃但总体持仓萎靡的现状。

最没有大行情的是白糖和棉花，成为资金忽视的板块。11月25日，软商品成交量为96万手，而年内成交均值高达200万手，成交可谓季度萎靡；成交量在11月份维持在11-12.5万手左右，而年内日持仓均值为155万手。

有色金属成交和持仓都较10月份初夏回升，但是持仓增幅也远不及成交增幅，暗示短线资金在有色金属中比较活跃，11月25日成交量为12.8万手，高于年内日成交均值10万手，而持仓却为11.2万手，低于日持仓均值11.5万手。