银河期货：焦炭期货运行规律小结

银河期货研究员刘毅

焦炭期货上市半年来，始终存在并且最终影响价格走势的因素有：缺乏天然的多头，价格下跌时无人接盘，属空头性质合约；在期货跌破现货价，出现明显的买入套利空间时才会有抄底资金出现；交割成本过高，在完全没有人愿意去买的情况下也没有人愿意去做空打压。

回顾半年来的走势，焦炭期货盘整的时候居多，但也不缺乏单边行情，两次单边行情均以大幅下挫告终，缺乏天然多头是其硬伤，适合在价格较高时做空。做多时，仅适合期货价格明显低于现货价，买了在现货市场上出售就可以获利时去做。

焦炭期货基本处于不太活跃的状态，主要是因为现货价格波动幅度较小以及产业客户参与程度不高。现货价格波动小的的原因是众所周知的，焦炭产能过剩和焦煤价格坚挺，使得焦炭上下两难。由于现货价格波动浮动较小，也导致了产业客户参与积极性不高。

焦化企业参与度较低的另一个原因是交割成本太高，交割成本已经大于了焦炭现货价格波动的幅度，而期货和现货的变动幅度又相差很大。这样一旦期货价格上涨，做空保值的焦化企业就失去了最后的保障手段。比如：期货上涨100元，而现货价格只涨了30元，焦化企业就会亏损70元。如果企业将现货运到交割库去交割，则高额的交割成本会使得企业亏损更多。不包括长途运费，三个港口仓库的交割成本大约为140元，远大于几个月来的现货价格波动幅度。所以虽然期货价格大幅高于价格，也高于现货价格的未来预期，焦化企业也不会去做空保值。交割成本高的原因主要是焦炭品种自身易损耗，期货品质较高，交割仓库较少等原因造成的。目前大商所以及业界认识也正在想办法努力降低不必要的损耗，降低交割成本，促进焦化企业积极入场。

对于下游的钢厂来讲，焦炭价格上涨的风险并不大，几个月里现货波动幅度只有几十元，而期货价格一直保持较高升水状态（前期1109合约一直在300元左右，1201合约前期也在100多元），这样钢厂根本没有动力去做买入保值，市场缺乏天然的多头。从期货标准品的品质来讲，虽然质量较高，但是钢厂的高炉各异，参与交割的焦炭并不一定受钢厂追捧，加之焦炭现货预期的上涨潜力不大，使得钢厂即使在期货价格较低时也缺乏积极参与的热情。

展望后市，钢材没有起色，焦炭就难有好的表现。目前钢材的基本面环境依然不容乐观，固定资产投资，房地产均无亮点，而且马上要进入到冬季，钢材需求进入淡季，钢价的好转和钢厂盈利还需时日。只有钢材产量增加，钢厂盈利增加，焦化企业提价才会成功。后期钢材现货价格可能还会下跌，钢厂利润遭到进一步吞噬，这会导致钢厂减产，从而减少焦炭的需求。焦化企业只能以限产应对，从而会减少对焦煤的需求，冬季时成本推动的力量可能小于往年。总体看，四季度焦炭价格稳中有降，春节前会有所反弹，但是幅度不会很大。

从行业来看，按照目前情况，很有可能行业大面积亏损。由于成本无法转嫁出去，只能内部消化，只有通过限产来应对。金融危机之后焦化行业一直都挣扎在盈亏边缘线上，焦化行业总体上一直在限产。从产焦第一大省山西来看，根据山西省监测数据抽样调查统计，2011年1月-9月间，山西省焦化企业产能闲置情况仍非常突出。其中，产能平均释放在50%左右的焦化企业占总数的19%；产能释放在60%-70%之间的焦化企业占29.5%；产能释放80%左右的焦化企业占23.8%；产能释放90%以上的焦化企业占27.7%。在需求不好的情况下，原料焦煤市场却由于一些煤矿的关停导致资源紧张，价格持稳，焦炭行业的亏损面将加大。一些资金实力薄弱的独立中小焦化企业有可能倒闭。政府方面也希望焦化行业能够加快兼并重组，增强行业话语权。

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